资源描述：
《家电行业2019年度投资策略：价值清晰，趋势未明》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、敬请阅读末页的重要说明行业景气：2019年需求仍将承压地产影响几何？粗略的纸面估算(以当前家电内销量和户均保有量以及商品房成交量为基期推演),若商品房销售明年同比-10%,那么对后续家电品类的内销影响大致是厨电-6%(考虑二手房,烟灶产品的新增需求占比近7成)冰洗产品-3~-3.5%(更新需求主导,户均拥有量稳定在0.95台)空调<-3%(户均拥有量仍在提升;同时受天气影响);小家电的地产影响较难评估(与城市新增家庭数量相关),黑电内销近些年则大致呈中枢波动。以上描述符合A股市场的一般认知,但历史轨迹却并非是简单遵循地产周
2、期的线性演绎。图1：一张图回顾“商品房销售与家电内销”历史走势（2007-2017）时代背景2012：1,2010-年底四万亿退出2,2011-洪涝灾害,下半年经济下行3,2011.10-12.9地产景气下行4,家电政策逐步退出招商家电研究黄金时代2007-11：年均复合增速-空调+17.4%冰箱+24.2%洗衣机+14.2%驱动因素：1,城镇化+低基数(低渗透率)2,四万亿计划(08年底-10年底)3,三大家电政策:a,“家电下乡”:07年底冰洗彩电,09年初新增空调…13年1月政策退出b,“以旧换新”:2009.5-2
3、011.12c,“节能惠民”:2009.5-11.6空调,2012.6-13.6全品类3,地产向好:仅2008年景气下行时代背景14-16：1,2014-地产景气下行2,15.6-16.6空调内销断崖式下滑(2014地产下行+空调去库存周期,月度最大跌幅超过40%),后又于2016.7月起展开强劲反弹至今…2008空调-7%;冰洗仍增长2014-2016：1,政策透支之后,冰箱持续下滑2,洗衣机2014年-0.2%,后重拾升势3,内资厨电龙头强势崛起招商家电研究2012家电衰退：1,空调-5.7%冰箱-5.6%洗衣机-4.
4、3%2,小家电下滑3,内资厨电崛起招商家电研究敬请阅读末页的重要说明2007-2011：黄金岁月。白电此四年间的内销平均复合增速分别为空调+17.4%冰箱+24.2%洗衣机+14.2%。除去保有量基数较低这一有利因素之外,与家电政策的实施也有一定关系,“家电下乡”(07年底冰洗彩电,09年初新增空调…13年1月政策退出)+“以旧换新”2009.5-2011.12+“节能惠民”(09.5-2011.6空调,2012.6-2013.6全品类)。四年间,曾有2008年的地产景气下行,但年终收官,白电中仅空调内销-7.2%。油烟机
5、有着神经质般的表现,08年快速增长,09-10年回落至不足10%,2011年同比接近-10%。2012-2016：地产并非唯一的影响因素。过往十年共经历三次地产景气调整,分别是2008,2012和2014年。2008年,白电中仅空调内销-7.2%(冰箱+5.3%洗衣机+11.6%)。2012年,白电内销分别为空调-5.7%冰箱-5.6%洗衣机-4.3%(几乎没有所谓6-9个月的滞后,节奏同步于地产周期;2011洪涝灾害,Q4起地产下行且“节能惠民”和“以旧换新”政策退出)。2014-2016年,被政策透支需求的冰箱销量连续
6、三年下滑。2014年洗衣机内销-0.2%,此后重拾升势。2015.6-2016.6,空调内销断崖式下滑(2014地产下行+空调去库存周期,月度最大跌幅超过40%),后又于2016.7月起展开强劲反弹至今。特别需要提及的是2012年(“四万亿”退出之后,2011下半年中国经济下行),不仅白电格局风云变幻;甚至被A股市场认为是最具有逆周期和偏消费属性的小家电行业也出现了销售下滑;厨电行业内资企业的份额在12-16年强势提升(老板电器上市6年的经营表现已经说明一切)。2019，地产景气仍不明朗，厨电等与地产相关度较高的行业仍将面
7、临较大压力；家电板块整体作为地产后周期行业，投资情绪也会跟随地产产生一定波动。逃不开的经济周期？以小家电为例小家电行业整体以表现稳健、穿越周期著称，然而在2012年小家电也遭遇了人设崩塌;景气陨落,传奇隐遁。图2：家电细分行业收入增速（%,2010-2017）资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明图3：小家电上市企业收入增速（%，2008-2017）苏泊尔九阳股份爱仕达美的小家电200820092010201120122013201420152016201740.030.020.010.00.0(10.0)(2
8、0.0)(30.0)资料来源：Wind、招商证券我们究其因：共性的时代背景下，2012年绝大部分传统家电品类的销量增速显著放缓甚至衰退。2010年底四万亿退出;2011年洪涝灾害,下半年经济下行;2011.10-2012.9地产景气下行;家电滞后于原材料逆势涨价;政策刺激接近尾声（第三批“家电下乡”于1
