汽车行业2018三季报业绩综述：Q3销量下滑致经营承压，行业持续分化.docx

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1、目录1.行业整体情况6行业基本面：Q3销量下滑，经销商库存压力大6行业整体经营情况：业绩承压，行业盈利减弱82.细分行业情况11乘用车：销量下滑致Q3营收下降，竞争将日益激烈11客车：新能源客车补贴退坡致盈利能力下降12货车：Q3重卡行业景气度回落影响13汽车零部件：业绩增速放缓受上下游影响14汽车经销服务：业绩增幅显著下降但仍保持较快增长153.机构持仓分析164.行业板块表现与估值175.行业投资策略19图目录图1：汽车批发销量（单位：万辆）7图2：新能源汽车销量继续高速增长（单位：辆）7图3：汽车经销商库存7图4：乘用车库存处于较高位

2、7图5：汽车制造业工业增加值明显走低7图6：汽车产成品存货增长走势低于去年同期7图7：乘用车价格变化指数8图8：乘用车终端优惠在扩大8图9：钢材价格走势8图10：铝价格走势8图11：铜价格走势8图12：顺丁橡胶价格8图13：汽车行业营业收入9图14：汽车行业净利润9图15：汽车行业毛利率（）10图16：汽车行业净利率（）10图17：汽车行业期间费用率走势（）10图18：汽车行业经营性现金流量净额10图19：汽车行业ROA和ROE（年度累计，）10图20：汽车行业在建工程相比年初增长率（）11图21：汽车行业投资性现金流量净额11图22：汽车

3、行业资本性支出11图23：汽车行业折旧与摊销额11图24：广义乘用车销量走势（）12图25：乘用车板块营业收入12图26：乘用车板块毛利率与净利率（）12图27：客车销量走势（）13图28：客车板块营业收入13图29：客车板块毛利率与净利率（）13图30：货车销量走势（）14图31：货车板块营业收入14图32：货车板块毛利率与净利率（）14图33：汽车零部件板块营业收入15图34：汽车零部件板块毛利率与净利率（）15图35：汽车经销服务板块营业收入15图36：汽车经销服务板块毛利率与净利率15图37：汽车经销服务板块存货走势16图38：汽车

4、经销服务板块经营性现金流量净额16图39：汽车行业历史仓位情况16图40：2018Q3末前十只重仓股仓位情况17图41：前十只重仓股历史仓位情况17图42：上汽集团历史仓位情况17图43：重仓股历史仓位情况17图44：行业及各板块估值（PE，TTM整体法）走势18图45：乘用车板块估值溢价率18图46：商用车板块估值溢价率18图47：汽车零部件板块估值溢价率18图48：汽车经销服务板块估值溢价率19图49：新能源汽车板块估值溢价率19表目录表1：行业板块涨跌幅（2018.1.1-2018.11.16）181.行业整体情况行业基本面：Q3销量

5、下滑，经销商库存压力大1）销量方面，2018年Q1~Q3汽车销量2049.06万辆，同比增长1.49%，增速较上年同期下降2.97个百分点。分季度看，2018Q3出现负增长，前三个季度同比增速分别是2.59%、8.31%、-6.99%，主要归因于中美贸易摩擦、去杠杆等内外因素共同作用导致经济环境压力较大，终端需求持续低迷。我们认为，考虑到同期基数高的原因，今年四季度汽车产销增长仍面临较大压力；未来品牌与企业分化仍将持续，新产品周期的南北大众以及丰田等日系品牌，吉利、上汽乘用车等优质自主品牌未来表现有望持续好于行业。新能源汽车方面，根据中汽协

6、发布的最新数据，2018年前10月新能源汽车产销量达86万辆，增速分别达到75.60%，继续高速增长，新能源乘用车仍为增长主力，前10月销量达74.6万辆，同比增长90%。在新能源汽车股比放开、明后年双积分政策正式考核的共同作用下，合资及外资车企进场参与竞争，未来新能源汽车市场供给将持续改善，中高端乘用车占比有望持续提升，在公共及运营领域的支持以及私人消费的逐步接受下，未来新能源乘用车市场有望持续快速增长，成为新能源汽车市场的增长主力。2）库存与价格方面，2018年1月以来经销商库存系数都处于警戒线以上，尤其是自6月起均高于2017年同期库

7、存系数，经销商库存压力大，未来需要主动去库存。企业库存方面，从工业增加值及产成品存货走势来看，目前整车厂整体处于谨慎生产去库存的阶段；价格方面，2018年乘用车价格比较坚挺，预计跟主要整车厂新车型推出较密集以及中高端豪华车表现优于行业导致占比提升有关，但整体优惠幅度在扩大。我们认为，在行业景气度预期低迷的情况下，经销商有望通过价格优惠来主动去库存，从车企谨慎生产主动库存的角度来看，未来经销商库存有压力，但继续明显大幅提高的可能性较小。3）成本方面，主要原材料钢材铝铜等价格仍处于高位，汽车制造成本压力仍存。考虑到全球贸易摩擦背景下经济走势的不

8、确定性，我们预计未来主要原材料价格或将持续震荡调整。图1：汽车批发销量（单位：万辆）图2：新能源汽车销量继续高速增长（单位：辆）1000900800700600500400300