我国证券市场信息不对称的博弈分析及政策建议论文

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1、我国证券市场信息不对称的博弈分析及政策建议论文.freeln)(1970)指出：当证券价格能够充分反映投资者可能获得的与公司有关的各种信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券.freelma)我们得到一个博弈模型(tn图1)。从博弈结果可见，为了获得利润最大化，公司将选择信息不披露(延期披露、虚假披露)。2、有监管状态下上市公司信息披露的博弈分析由于上市公司的信息不披露(延期披露、虚假披露)，证券监管机构会加强对上市公司信息披露的监管，一旦被查处将处以重罚。博弈的参与人包括证券

2、监管机构和上市公司。监管机构的战略选择是监管或不监管，上市公司的战略选择同上，设R表示信息及时披露所带来的效益，c表示监管成本，F表示监管机构对上市公司延期披露信息的罚款。下面给出对应的支付矩阵(tn图2)：假定CR+F，在这一假定下不存在纯战略纳什均衡。下面求解混合战略纳什均衡。如果用0表示监管机构监管的概率，r表示上市公司信息不披露(延期披露、虚假披露)的概率，给定r，监管机构选择监管(0=1)和选择不监管(0=0)的期望收益分别为：F即如果上市公司信息不披露的概率小于C／(R+F)，监管机构的最优

3、选择是不监管；如果上市公司信息不披露的概率大于C／(R+F)，监管机构的最优选择是监管；如果上市公司信息不披露的概率等于C／(R+F)，监管机构的可随机地选择监管或不监管。给定0，上市公司信息不披露和披露的期望收益分别为F即如果证券监管机构监管的概率小于R／(R+F)，上市公司的最优选择是信息不披露；如果证券监管机构监管的概率大于R／(R+F)，上市公司的最优选择是信息披露；如果证券监管机构监管的概率等于R／(R+F)，上市公司可随机选择披露或不披露。因此，混合战略纳什均衡是0*=R／(R+F)，r*：

4、C／(R+F)即证券监管机构以R／(R+F)的概率检查，上市公司以C／(R+F)的概率选择信息不披露。监管博弈的纳什均衡与收益R，信息不披露的罚款F，以及监管成本C有关。可以肯定的是，通过提高对上市公司信息不披露(延期披露、虚假披露)的惩罚，证券市场信息不对称的痼疾会大大减少。需要指出的是，即便存在市场监管的情况下，证券市场监管当局总是倾向低估问题，隐瞒真相，公布事实和隐瞒事实都最终会使监管当局承担责任，但公布事实使监管当局立刻承担责任，而隐瞒事实可以使监管当局现在不必承担责任。此外，在监管当局得不到足

5、够激励和有效监管的情况下，一方面监管者存在“偷懒”行为的可能，另一方面，如果监管者利用手中的权利来寻租，造假者很容易对监管者实施贿赂并取得成功，这样将导致监管者和造假者之间的串通和合谋，从而使造假行为得到默认和放纵，隐瞒事实，纵容造假成为监管者的理性选择。双方博弈模型(如图3)：结论是(合谋，合谋)成为双方共同的选择，形成纳什均衡。中国证券市场存在严重的信息失真、失灵和不对称，监管者为谋取自身得利，可以接受造假者的贿赂并与之合谋，因此，加强对监管者的监管就尤为重要了。3、证券市场投资者之间的博弈分析我们

6、假定，证券发行者或资本运营者对所有投资者在信息披露上完全是一视同仁的，因为投资的规模不同，使得他们各自在克服信息障碍上所愿意花费的成本不同。我们把投资者分成大投资者和小投资者。假设获得信息可以带来1O个单位的收益，搜集信息需付2个单位的成本，大投资者去收集信息，大投资者获9个单位的收益，小投资者获1个单位的收益；若两者同时收集，大投资者获益7个单位，小投资者获益3个单位；若小投资者去收集，小投资者获益6个单位，大投资者获益4个单位。我们得到支付矩阵如图4：由此我们得出，大投资者必须自己搜集信息并分析，而

7、跟大户则是小投资者的最优选择。这种“搭便车”现象的存在，使得大投资者要么干脆就没有精练的信息被提供出来，因为花费了成本却不能因信息优势而带来的收益；要么就在公布的信息上做手脚，可能的做法是：(1)与某些证券资本的管理者(核心信息的掌握者)串通一气，利用虚假信息，对其他投资者进行欺骗；(2)通过某些传媒、证券咨询机构、股评家等中介人来散布虚假信息；(3)某些投资者比其他投资者先期获得了有关证券的内幕信息并利用这些信息进行买卖。三、结论及建议通过以上分析，我们可以得出结论，我国证券市场存在严重的信息不对称，

8、具有信息优势的投资者会获得超额利润，根据EMH理论，信息不对称只能弱化，不能消除。在信息上处于劣势的中小投资者的利益无法得到保护。为此提出以下政策建议：1、改善证券市场的博弈条件，把信息监管作为监管的核心。通过系统创新，再造证券市场的博弈条件，如证券市场的多元化创新、证券市场运行机制创新等来改善证券市场的博弈条件；创新监管制度与方法，把信息监管作为证券市场监管的核心，结合信息经济学和博弈科学的方法，完善信息披露制度的建设，加强对证监会信息披