我国证券市场信息不对称的博弈分析及政策建议

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1、我国证券市场信息不对称的博弈分析及政策建议[企业会计准则》和财政部通知等合理因素外，上述变更调整中不乏应收款项、存货核算方法变更、资产减值准备计提比例变更等明显操纵利润的行为，其中最严重的是通过会计差错追溯调整，恶意操纵利润的行为，2002年年度报告中实施追溯调整的公司共有269家，占全部公司的53．05％，其中8家调整后盈亏性质发生变化。3、上市公司的虚假重组令投资者眼花缭乱，投资风险剧增。资产重组是整合社会资源、优化资源配置，提高效率的有效方法。自1997年以来我国上市公司的资产重组以超常规速度发展，在股票市场形成一个独立的板块——资产重组股板块，有些股票在几年中涨

2、幅超过400％甚至十倍，蕴含着较大的投资风险。然而在我国的股票市场中，真重组少，假重组、借重组炒作的多，在重组中信息不对称也表现得尤为突出，庄家利用价格、利润、题材、舆论、内幕、联手等多种手段操纵市场，谋取利润，而使中小投资者的利益受到严重损害。4、内部人控制现象相当普遍。由于现代企业制度要求经营权与所有权分离，在管理者与所有者之间形成了一种委托代理关系。由于企业所有者受资源、技术、经验等因素的制约，不能获取充分的信息，在信息不对称中处于绝对劣势，根本无法准确知道企业人员及其经营行为是否存在信息批露不充分的现象，外部投资者只能通过经营者提供的信息间接地评价企业的市场价值

3、。加之资产价值评估缺乏相应的政府体系及操作规范，信用担保中的信息不对称，大股东利用多数投票权等；沪市2002年年报事后审核发现，关联企业占用上市公司资金问题突出，在披露年报的700多家公司中，共有267家公司的年报反映出大股东直接占用了上市公司的资金，占用资金额达203亿元，此外大股东控制的子公司及其关联企业占用上市公司资金也达到134．9亿元。loCalhOST上市公司存在严重内部人控制现象，许多上市公司利用分配政策来影响股价，令投资者损失惨重。在市场经济条件下，信息不对称会引起知情者的逆向选择与道德风险。证券市场中，逆向选择意味着投资者或股民购买绩差公司发行的股票，

4、道德风险则意味着上市公司经理出于自身盈利的目的将募集资金投入高风险项目。(二)对我国证券公司的影响表现1、一级市场信息不对称产生“劣质上市公司驱逐优质上市公司”。我国新股发行长期以来存在市盈率过高现象。核准制发行是在信息公开的基础上本可以把一些不符合要求的低质量公司拒之于股票市场之外，但由于投资者、监管者和发行公司的信息不对称，低质量公司往往不惜代价包装公司形象：而投资者和监管者由于信息的不完全，难以对企业的真正收益作出判断，最后往往选择账面利润高和发行市盈率相对较低的低质量公司，而把一部分高质量高市盈率发行的公司排挤出去。2、投资者内部信息不对称会引起股市泡沫和羊群效

5、应。由于证券投资机构之间存在着较大信息不对称从而决定了股价信息中总包含着许多“泡沫”和“噪音”。当“噪音”大到一定程度时，股票价格便会与公司经营的业绩严重脱离，投资者不再对是否是上市公司股东的身份感兴趣；只关心股价的变动，而不是公司的业绩，他们不再寻求更多的信息和进行谨慎投资，反而追求股票市场上的投机所得。(刘仁忠，2001)信息不对称导致投资者在收集信息过程中的羊群效应，使得他们在众多信息中只收集某些正是利好的消息，通常会忽略微小的不利消息：在观察到初始的买人信号和价格上涨信号后，信息缺乏者认为这代表了基本面的利好消息会跟随行动：这种羊群行为导致市场价格进一步偏离其真

6、实的基础价值水平。同样随着信息的积累，任何微小变化会触发羊群的杀跌行为和资金的加速流出，甚至泡沫的崩溃，使被积累的信息迅速释放，信息优势方已获利了结，信息劣势方则成为这种无效市场的牺牲者。3、政府与投资者的信息不对称可能造成我国证券市场异常的波动，表现为我国股市政策市特征明显。(吴利军，2002)在1992—2000年的中国股市52次剧烈波动中(涨跌幅在4．4％～116％)中，政策导致的达24次之多。二、我国证券市场信息不对称的博弈分析通过分析我们知道信息不对称对证券市场有重大危害，那么市场参与各方为何不能公开、及时、真实披露与市场有关的各种信息呢?实际上市场参与各方之

7、间存在一个利益的博弈过程。下面从几个方面作分析。1、无监管状态下上市公司之间是否及时、真实披露信息的博弈分析设a、b是两家规模、效益等各方面都基本相同的公司；上市公司的战略选择为信息披露(及时、真实)或信息不披露(延期披露、虚假披露)，根据囚犯困境(prisoners’dilemma)我们得到一个博弈模型(tn图1)。从博弈结果可见，为了获得利润最大化，公司将选择信息不披露(延期披露、虚假披露)。2、有监管状态下上市公司信息披露的博弈分析由于上市公司的信息不披露(延期披露、虚假披露)，证券监管机构会加强对上市公司信息披露的监管，一旦被查处