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《从持续停滞走向缓慢回归钢铁行业2012年度投资策略》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、汇聚财智共享成长从持续停滞走向缓慢回归钢铁行业2012年度投资策略目录一、行业为什么持续不挣钱？二、不挣钱的行业为什么会产能扩张？三、2012：黎明前的黑暗？四、投资建议：短期波动，关注矿石图1：钢铁行业综合毛利率水平持续下滑，近期均值大约仅为5%左右资料来源：Wind，CEIC，长江证券研究部从长期繁荣到长期衰退钢铁行业综合毛利率在过去十年中经过了三个阶段的下行；第一阶段受益于需求扩张，第二阶段成本压力出现，第三阶段被两端挤压。15%10%5%1999-20042004-20082008-2011图2：粗钢产量
2、同比增速2004年即开始下降资料来源：Wind，CEIC，长江证券研究部需求导向：产量、收入增速有波动图3：行业收入增速2004年同样见高点产量、收入2004年增速即已见顶；产量增速2009年出现恢复，收入2007、2009年有明显反弹。图4：国内钢价年度平均指数的波动趋势统计资料来源：Mysteel，长江证券研究部钢价波动幅度较大钢价在过去十年中波动频繁且幅度较大；与2002年相比，钢价上涨明显，目前接近历史高点。投资繁荣：下游增速更快表1：行业产量、表观消费量增速与主要下游需求增速的对比下游对比粗钢产量粗钢表
3、观消费量表观消费量同比增速GDP同比增速固定资产投资同比增速房地产新开工面积同比房地产开发投资完成额同比汽车产量同比机械行业固定资产投资同比增速200012,72416,3248.00%8.40%10.50%30.63%19.50%200115,16317,0654.54%8.30%14.40%27.20%25.30%200218,23720,57220.55%9.10%18.30%17.56%22.00%38.83%200322,23425,85825.70%10.00%29.10%28.54%29.70%36
4、.69%200428,29128,73111.11%10.10%28.80%11.22%28.10%14.56%52.90%200535,32436,19525.98%11.30%27.20%12.66%20.90%13.00%82.40%200641,91539,3408.69%12.70%24.30%16.44%22.10%26.00%52.90%200748,92944,01311.88%14.20%25.80%20.38%30.20%22.90%48.80%200850,03145,2852.89%9.6
5、0%26.60%7.50%23.40%6.50%39.20%200957,35757,09223.19%8.70%30.40%13.52%16.10%47.83%37.50%201062,66559,9975.09%10.30%24.50%40.56%33.20%32.40%22.40%2011(1-10)58,22455,44110.94%9.4%（前3季度）24.90%1.63%31.10%4.20%32.00%表观消费主要被增速更快的下游需求拉动；2006年之后，表观消费增速与固定资产投资相关性在减弱。资料
6、来源：CEIC，长江证券研究部钢铁与水泥的主要差异：总需求、成本图5：近三年以来水泥行业回报高于钢铁资料来源：Wind,长江证券研究部图6：近三年水泥行业收入同比增速持续上升资料来源：Wind,长江证券研究部图7：近三年水泥行业产量同比增速高于钢铁资料来源：Wind,长江证券研究部两个投资相关行业ROE表现截然相反；需求：水泥产量和收入增速快于钢铁；成本差异是盈利能力分化的主要原因。图8：国内流通里程示意图资料来源：长江证券研究部整理钢铁：全球贸易品图9：国际出口里程示意图钢铁产品运输半径基本可以覆盖全国；出口遍
7、布全球，皆因较低的海运成本。矿石价格自2004年开始大幅上涨；从雁过拔毛到不堪重负：持续低迷的盈利。图10：矿石价格近些年持续增长资料来源：Bloomberg，Wind,CEIC，Mysteel，长江证券研究部成本：钢铁行业的阿基里斯之踵图11：成本的上升使得行业盈利被挤压至极限成本与钢价的对比钢价矿价二级冶金焦钢价指数同比矿价指数同比价格同比2006124.2-9.78%82.62-12.70%2007144.416.20%129.9057.22%1,3992008182.526.42%169.7730.69%
8、2,39371.04%2009134.9-26.08%96.67-43.06%1,787-25.31%2010155.715.41%154.3759.70%1,9308.01%2011前10月174.913.08%186.9223.89%2,0435.78%表2：成本涨幅明显大于钢价图12：成本变化与行业盈利走势的对比资料来源：Wind，中钢协，长江证券研究部成本传导的终
