2018下半年钢铁行业投资策略：从成本曲线看盈利的持续性

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1、投资案件结论和投资建议三季度有望供需错配，积极买入优质钢铁龙头。库存仍在低位，需求韧性持续超预期，3季度有望出现供需错配，驱动钢价上涨。另外，目前已经入中报披露期，我们预计钢铁板块Q2业绩环比Q1增长21，钢铁板块估值将迎来修复良机。建议积极买入优质钢铁龙头，推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁，受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁、新钢股份、南钢股份，受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光，拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份。原因及逻辑预计二季度净利润环比上升21，三季度有望供需错配

2、，盈利环比再提升。我们测算预计2018Q2行业净利润同比上升151，环比上升21，中厚板最为景气。我们需要强调钢铁板块在短期内需求的集中释放。我们认为，一季度开工延迟，需求释放向二季度集中；四季度采暖季限产需求提前赶工向三季度集中，且金九银十有提前备货需求。二季度由于去库存所以需求释放对于钢价拉动不明显，三季度预计库存仍将在历史底部，需求释放下驱动钢价上涨，带动盈利上升。有别于大众的认识市场认为当前宏观经济下，钢铁需求将大幅下滑，行业高盈利不可持续。我们认为，长期看，在当前紧信用，去杠杆的背景下长期的需求整体难有亮点，但其韧性也超

3、出市场预期，同时供给侧改革和环保限产也限制了供给的增加，长期供需难有大幅变动的情况下行业的盈利长期看将稳定在较高水平。同时我们需要强调钢铁板块在短期内需求的集中释放，三季度有望供需错配，驱动钢价上涨，盈利环比再提升。我们认为，一季度开工延迟，需求释放向二季度集中；四季度采暖季限产需求提前赶工向三季度集中，且金九银十有提前备货需求。二季度由于去库存所以需求释放对于钢价拉动不明显，三季度预计库存仍将在历史底部，需求释放下驱动钢价上涨，带动盈利上升。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取P

4、DF版本目录1.成本曲线结构变化，边际成本定价规则生效61.1成本曲线结构变化，边际成本定价规则生效62.短流程成本中长期将高于长流程，长流程高盈利可持续92.1原燃料：废钢应用比攀升，价格上涨92.2原燃料：铁矿石和焦炭价格相对弱势123.看好三季度，有望供需错配，驱动钢价上涨143.1供给：供给弹性，下半年预计同比增加3.15%143.2需求：宏微观互证，需求韧性173.3看好三季度：预计二季度净利润环比上升21%，三季度有望供需错配，盈利环比再提升194.投资建议：三季度有望供需错配，积极买入优质钢铁龙头20若出现排版错位、

5、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表目录图1：“长流程”和“短流程”6图2：2015-2018/06高炉转炉螺纹吨钢毛利（元）7图3：2012-2018/06高炉转炉吨钢不含税制造成本（元）7图4：2015-2018/06电弧炉（EBT+LF+CC）螺纹吨钢毛利（元）7图5：2012-2018/06电弧炉（EBT+LF+CC）吨钢不含税制造成本（元）7图6：2015-2018/06中频炉（IF+CC）螺纹吨钢毛利（元）7图7：2012-2018/06中频炉（IF+CC）吨钢不含税制造

6、成本（元）7图8：2015成本曲线中频炉左端电弧炉右端（元/亿吨）8图9：2017成本曲线高炉转炉左端电弧炉右端（元/亿吨）8图10：短流程电弧炉产能利用率波动较大，表明生产可灵活调节8图11：长短流程吨钢不含税制造成本元9图12：2010-20181-4月国内废钢需求（万吨）10图13：2001-20181-4月年国内废钢比10图14：废钢主要来源10图15：2010-2017国内废钢供给（万吨）10图16：老旧废钢回收体系11图17：和废塑料、废纸等相比，废钢单位重量价值低（元/吨）11图18：废钢价格走势（元）和长短流程螺纹

7、吨钢毛利（元）11图19：2015-2018E四大矿山季度产量（亿吨）12图20：2017-2018/06铁矿石港口库存（万吨）12图21：独立焦化厂产能利用率13图22：2016-2018/05焦炭累计产量（万吨）13图23：2013-2018/07铁水废钢价格比较（元/吨）13图24：国内电弧炉产能区域占比14图25：电弧炉产能生产状态14图26：2017/05-2017/06国内独立电弧炉产能利用率15图27：2017-2018/05铁钢材增速15图28：2012-2018/06唐山钢厂高炉产能利用率16若出现排版错位、数据

8、及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图29：2012-2018/06全国高炉产能利用率16图30：2016-2018/07螺纹社会+钢厂库存（万吨）18图31：2016-2018/07高线社会+钢厂库存（万吨