上市公司资本结构影响因素的实证研究综述

《上市公司资本结构影响因素的实证研究综述》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、上市公司资本结构影响因素的实证研究综述摘要：本文总结了国内外学者们关于资本结构影响因素的实证研究综述，分析了研究存在的分歧和不足，试图为我国资本结构研究提出一个综合的理论研究框架。关键词：资本结构实证框架自Modigliani等(1958)就资本结构问题提出了经典的MM理论以来，国内外学者分别考察了外部环境、经营战略、企业绩效、股权结构等与资本结构之间的关系研究，我们认为没有一个系统综合的理论研究框架从上述方面考察资本结构，是导致目前研究结论存在不一致的可能原因。一国外学者对资本结构实证研究综述国外

2、许多文献对资本结构进行实证研究，重点研究影响资本结构的因素，找出可能影响资本结构的变量，通过实证的方法检验，考察变量对资本结构的影响。本文参考资本结构实证研究的成果，总结了国外的资本结构的影响因素的研究成果，主要包括外部环境、规模、盈利能力、非负债税盾、成长性、资产担保价值等。1.外部环境根据RobertCarpenter和DanielLevy在1998年做出的研究，企业存货投资在商业周期中占重要地位，存货投资和存货与产出的共同运动作用于季节性周期和商业周期。此外，证券市场的收益存在季节性波动的情形

3、。股票投资的月平均收益率之间存在明显统计意义上的显著差异。ackie-Mason(1990)、Loith和yers(1977)论证：如果企业发行短期债务，而不发行长期债务，也可以解决这个问题;这说明短期债务和成长性正相关。Hall、Hutchinson和Michaelas(2000)通过研究3000个中小规模的英国公司，也证实了这个观点。而许多研究得出相反的结论。Jensen(1986)和Stulz(1990)认为，如果企业缺乏投资机会，股东可能会要求加大负债以使经理人员受到债权人更多监督，来降低代

4、理成本。另外，债务也存在代理成本，使负债和成长性负相关。许多实证研究得出与此一致的结果，例如Kim和Sorensen(1986)、Smith和asulis(1976)，首先研究得出资产担保价值和企业杠杆正相关。Jensen和Meckling(1976)、Myers(1977)认为：如果企业的不动产高，则这些资产可以用来抵押，减小债权人的风险，因此具有较高可抵押资产的企业可能有较高的负债水平。Scott(1977)坚持，当发行保险债务时，财富将从不保险的债权人转移到保险的债权人手中。Myers和Maj

5、luf(1984)认为，企业举借有形财产担保的债务可以降低债权人由于信息劣势而可能导致的信用风险，因而可以降低其筹资成本。固定资产和存货通常被视为可抵押资产，所以与企业负债比率正相关；而专利技术、商誉等无形资产通常被视为不可抵押资产，所以与企业负债比率负相关。但是，起码有两条原因使得这种关系变得不确定：其一，无形资产比重过大会增加企业资产的可塑性，即使得经理人员可以更随意地支配企业资产，并且也使得债权人的监控变得更加困难。当可塑性与高监督成本结合起来时，就可能产生道德风险问题，而Grossman和H

6、art(1982)，认为高负债造成的破产威胁可以降低道德风险。因此如果企业可担保财产较少，则其利益相关者会要求企业加大财务杠杆。其二，对于技术含量较高的企业，较多的无形资产投入意味着企业有较强的竞争力和盈利能力，所以较多的无形资产同样可以支撑较高的负债。6.企业规模iller(2000)，Servaes(1996)对美国公司的实证研究等，显示了多元化与企业经济效益的关系呈现倒“U”型，即单一主营和非相关多元化的绩效均不如相关多元化。Berger和Ofek(1995)对3600多家年销售额在2000万

7、以上的企业在1986年到1991年间的经营状况和财务数据进行了分析研究，他们比较企业各个经营方向单独经营时的企业虚拟总价值和企业的实际价值，发现多元化经营平均带来13%到15%的损失，其原因是多元化企业存在过度的投资和交叉补贴问题。与单一经营企业相比，多元化企业内的部门经营盈利能力较低，过度投资倾向更大。二国内学者对资本结构实证研究综述国外关于资本结构的实证研究已经很规范和具体，而我国资本结构的研究还处于起步阶段，主要有以下研究成果：1.陆正飞、辛宇(1998)，首先对不同行业的负债率进行比较，得出

8、不同行业的资本结构有显著差异的结论，然后用机械行业和运输设备业的35家上市公司的获利能力、规模、资产担保值、成长性对长期负债率进行多元回归，得出的结论是仅获利能力对资本结构有显著影响，其他因素的影响均不显著。也提到由于选择的仅是机械行业的样本，因而具有片面性；同时由于是对1996年的横截面数据进行回归分析，因而可能存在异方差性。2.洪锡熙、沈艺峰(2000)对上海221家上市公司进行了列联表分析，得到的结论是负债比例与行业是相互独立的，企业规模、盈利能力与负债比例正相