资本结构影响因素实证研究综述

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1、资本结构影响因素实证研究综述本文系国家自然基金项目《中国上市公司债务政策评价及其成因研究》（项目批准号为70472048）的阶段性成果。肖作平（清华大学经济管理学院，北京100084）摘要：本文对国内外资本结构影响因素实证研究文献进行全面、系统地回顾，着重从宏观经济因素、行业因素、公司特征因素和公司治理因素等方面进行综述，评价现有文献存在的问题和不足之处，掌握国内外研究动态，为中国上市公司资本结构问题的研究提供依据。关键词：资本结构；影响因素；实证研究；综述作者简介：肖作平，清华大学经济管理学院博士后研究员，研究方向：公司财务与资本市场。中图分类

2、号：F276.6文献标识码：AEmpiricalResearchOverviewontheDeterminantsofCapitalStructureXiaozuo-ping（SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity,100084）Abstract:Thepapersystematicallyreviewsempiricalliteraturesonthedeterminantsofcapitalstructurewithinandoutsidechina,emphaticallyrevi

3、ewsthemfromtheaspectsofmacroeconomicsfactors,industryfactors,firmcharacteristicsfactors,andcorporategovernancefactorsetc,commentsontheextantliteratures,mastersresearchdynamic,andprovidesprooffortheresearchontheproblemofcapitalstructureofChineselistedcompanies.Keywords:Capital

4、Structure;Determinants;EmpiricalResearch;Overview引言在资本结构理论发展的同时，学术界从相当广泛的角度对资本结构影响因素进行实证研究。Bradley等人（1984）、Bowen等人（1982）、Long和Malitz（1985）、Kester（1986）、Titman和Wessels（1988）等人的众多研究结果表明：行业因素和公司特征因素从广义上讲，公司特征因素应包括公司治理变量，但本文所指的公司特征因素包括资产构成、公司规模、非债务税盾、成长性、资产流动性、独特性、风险和盈利能力等，不包括公司治

5、理变量。对公司资本结构的选择具有显著的影响。近年来，Rajan和Zingales（1995）、Wald（1999）、Booth等人（2001）对各国资本结构的比较研究进一步拓展了资本结构理论的内涵，他们的研究发现，资本结构与一国的制度环境，宏观经济因素，公司特征因素密切相关。此外，有一些学者从动态的视角来研究资本结构的影响因素，如Fishcer等人（1989）、Kremp等人（1999）、Bevan和Danbolt（2001）、Miguel和Pindado（2001）、Ozkan（2001）等人。另外，还有一部分学者从公司治理结构的视角来研究资本

6、结构影响因素，如Friend和Lang（1988）、Mehran（1992）、Berger，ofek和Yermack（1997）、Moh’D，Perry和Rimbey（1998）、Brailsford，Oliver和Pua-10-（2002）等人。近年来，国内也有一些学者对中国上市公司资本结构影响因素进行实证研究。如陆正飞和辛宇（1998）、李善民和苏贇（1999）、洪锡熙和沈艺峰（2000）、肖作平和吴世农（2002）、肖作平（2004）等。总的说来，国外有关资本结构影响因素实证研究的历史要比国内长得多，研究的深入程度也不是国内所能比得上的。在

7、国外，随着财务理论的发展，对资本结构影响因素的实证研究正在继续发展和变化；在国内，资本结构影响因素的实证研究刚刚起步，存在许多问题。有鉴于此，从研究的前沿性和对重要文献把握的角度而言，本综述对文献的回顾将主要集中于对西方国家文献的研究上，同时尽量考虑对国内文献的涉猎。本文着重从宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、公司治理结构与资本结构间的关系进行系统全面回顾。宏观经济因素与资本结构Corcoran（1977）、Zwick（1977）、DeAngelo和Masulis（1980）从理论上解释了通货膨胀导致更多的负债：因为通货膨胀降低了负债的真实成

8、本，在通货膨胀期间对公司债券的需求上升。另一方面，如果随着通货膨胀的下降公司债券收益相对高于股票收益，公司债券的整体需求上升。根据许多理