上市公司资本结构影响因素的实证研究综述

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1、上市公司资本结构影响因素的实证研究综述摘要：本文总结了国内外学者们关于资本结构影响因素的实证研究综述，分析了研究存在的分歧和不足，试图为我国资本结构研究提出一个综合的理论研究框架。关键词：资本结构实证框架自Modigliani等(1958)就资本结构问题提出了经典的MM理论以来，国内外学者分别考察了外部环境、经营战略、企业绩效、股权结构等与资本结构之间的关系研究，我们认为没有一个系统综合的理论研究框架从上述方面考察资本结构，是导致目前研究结论存在不一致的可能原因。一国外学者对资本结构实证研究综述国外许多

2、文献对资本结构进行实证研究，重点研究影响资本结构的因素，找出可能影响资本结构的变量，通过实证的方法检验，考察变量对资本结构的影响。本文参考资本结构实证研究的成果，总结了国外的资本结构的影响因素的研究成果，主要包括外部环境、规模、盈利能力、非负债税盾、成长性、资产担保价值等。1.外部环境根据RobertCarpenter和DanielLevy在1998年做出的研究，企业存货投资在商业周期中占重要地位，存货投资和存货与产出的共同运动作用于季节性周期和商业周期。此外，证券市场的收益存在季节性波动的情形。股票投

3、资的月平均收益率之间存在明显统计意义上的显著差异。ackie-Mason(1990)、Loith和yers(1977)论证：如果企业发行短期债务，而不发行长期债务，也可以解决这个问题;这说明短期债务和成长性正相关。Hall、Hutchinson和Michaelas(2000)通过研究3000个中小规模的英国公司，也证实了这个观点。而许多研究得出相反的结论。Jensen(1986)和Stulz(1990)认为，如果企业缺乏投资机会，股东可能会要求加大负债以使经理人员受到债权人更多监督，来降低代理成本。另外

4、，债务也存在代理成本，使负债和成长性负相关。许多实证研究得出与此一致的结果，例如Kim和Sorensen(1986)、Smith和asulis(1976)，首先研究得出资产担保价值和企业杠杆正相关。Jensen和Meckling(1976)、Myers(1977)认为：如果企业的不动产高，则这些资产可以用来抵押，减小债权人的风险，因此具有较高可抵押资产的企业可能有较高的负债水平。Scott(1977)坚持，当发行保险债务时，财富将从不保险的债权人转移到保险的债权人手中。Myers和Majluf(1984

5、)认为，企业举借有形财产担保的债务可以降低债权人由于信息劣势而可能导致的信用风险，因而可以降低其筹资成本。固定资产和存货通常被视为可抵押资产，所以与企业负债比率正相关；而专利技术、商誉等无形资产通常被视为不可抵押资产，所以与企业负债比率负相关。但是，起码有两条原因使得这种关系变得不确定：其一，无形资产比重过大会增加企业资产的可塑性，即使得经理人员可以更随意地支配企业资产，并且也使得债权人的监控变得更加困难。当可塑性与高监督成本结合起来时，就可能产生道德风险问题，而Grossman和Hart(1982)，

6、认为高负债造成的破产威胁可以降低道德风险。因此如果企业可担保财产较少，则其利益相关者会要求企业加大财务杠杆。其二，对于技术含量较高的企业，较多的无形资产投入意味着企业有较强的竞争力和盈利能力，所以较多的无形资产同样可以支撑较高的负债。6.企业规模an和和Sorensen(1986)，他们发现在同一行业内，内部人持股公司的债务与总资本的比值高于股权分散公司6-7%；内部人所有的大企业倾向于利用长期债务融资。Chen和Steiner(2000)发现了经理层持股和公司杠杆之间正相关关系。这为经理喜欢减小和自己

7、投资组合相关的风险提供了相反的证据。然而，正如Firth(1995)和Hasbrouck(1988)提出的，经理层股票的市场价值的比例和企业的未来水平之间是负相关的，后者和理论的预测是一致的。股东受所持股票现值的影响去分散风险，保持低的资本投入是躲避增加的风险的方法。因此，可以这么理解，经理层关注他们持股的市场价值而不是绝对股份比例。高度分散的外部股东希望公司保持最佳的债务比例，因此所要求的杠杆比经理们希望的要高。然而，因大股东的存在减少了债务的代理成本使监督成本更低，增加了杠杆。实证研究充分证明了这一

8、点：Amihudeta1(1990)、Zeckhauser和Pound(1990)、Hussain(1995)都发现大股东和公司杠杆之间的负相关关系。8.企业战略Grant和Jammino(1988)、Amit和livnat(1988)都没有在相关多元化和无关多元化之间发现显著的绩效差异。Palich、Cardinal和Miller(2000)，Servaes(1996)对美国公司的实证研究等，显示了多元化与企业经济效益的关系呈现倒“U”型