关于上市公司资本结构影响因素的实证研究综述

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1、关于上市公司资本结构影响因素的实证研究综述关于上市公司资本结构影响因素的实证研究综述摘要：本文总结了国内外学者们关于资本结构影响因素的实证研究综述，分析了研究存在的分歧和不足，试图为我国资本结构研究提出一个综合的理论研究框架。关键词：资本结构实证框架自Modigliani等(1958)就资本结构问题提出了经典的MM理论以来，国内外学者分别考察了外部环境、经营战略、企业绩效、股权结构等与资本结构之间的关系研究，我们认为没有一个系统综合的理论研究框架从上述方面考察资本结构，是导致目前研究结论存在不一致的

2、可能原因。一国外学者对资本结构实证研究综述国外许多文献对资本结构进行实证研究，重点研究影响资本结构的因素，找出可能影响资本结构的变量，通过实证的方法检验，考察变量对资本结构的影响。本文参考资本结构实证研究的成果，总结了国外的资本结构的影响因素的研究成果，主要包括外部环境、规模、盈利能力、非负债税盾、成长性、资产担保价值等。1.外部环境根据RobertCarpenter和DanielLevy在1998年做出的研究，企业存货投资在商业周期中占重要地位，存货投资和存货与产出的共同运动作用于季节性周期和商业

3、周期。此外，证券市场的收益存在季节性波动的情形。股票投资的月平均收益率之间存在明显统计意义上的显著差异。ackie-Mason(1990)、Loith和yers(1977)论证：如果企业发行短期债务，而不发行长期债务，也可以解决这个问题;这说明短期债务和成长性正相关。Hall、Hutchinson和Michaelas(2000)通过研究3000个中小规模的英国公司，也证实了这个观点。而许多研究得出相反的结论。Jensen(1986)和Stulz(1990)认为，如果企业缺乏投资机会，股东可能会要求加

4、大负债以使经理人员受到债权人更多监督，来降低代理成本。另外，债务也存在代理成本，使负债和成长性负相关。许多实证研究得出与此一致的结果，例如Kim和Sorensen(1986)、Smith和asulis(1976)，首先研究得出资产担保价值和企业杠杆正相关。Jensen和Meckling(1976)、Myers(1977)认为：如果企业的不动产高，则这些资产可以用来抵押，减小债权人的风险，因此具有较高可抵押资产的企业可能有较高的负债水平。Scott(1977)坚持，当发行保险债务时，财富将从不保险的债

5、权人转移到保险的债权人手中。Myers和Majluf(1984)认为，企业举借有形财产担保的债务可以降低债权人由于信息劣势而可能导致的信用风险，因而可以降低其筹资成本。固定资产和存货通常被视为可抵押资产，所以与企业负债比率正相关;而专利技术、商誉等无形资产通常被视为不可抵押资产，所以与企业负债比率负相关。但是，起码有两条原因使得这种关系变得不确定：其一，无形资产比重过大会增加企业资产的可塑性，即使得经理人员可以更随意地支配企业资产，并且也使得债权人的监控变得更加困难。当可塑性与高监督成本结合起来时，

6、就可能产生道德风险问题，而Grossman和Hart(1982)，认为高负债造成的破产威胁可以降低道德风险。因此如果企业可担保财产较少，则其利益相关者会要求企业加大财务杠杆。其二，对于技术含量较高的企业，较多的无形资产投入意味着企业有较强的竞争力和盈利能力，所以较多的无形资产同样可以支撑较高的负债。6.企业规模an和Wessels(1988)，认为，大企业更倾向于采取多角化经营来规避风险，因而不易破产;同样，小企业的流动价值比大企业少，那么当企业破产时，大企业的债权人更可能得到部分补偿，因此，可以说

7、大企业的债务代理成本低。另外，假定小企业的交易成本比大企业的高，那么可以看出，企业杠杆和规模是正相关关系。企业规模可以被看成企业和市场之间的不对称信息的代理。企业规模越大，可利用的信息就越多，信息不对称导致的成本就越小，即可以认为规模和负债是正相关关系。7.股权和控制结构所有权和控制结构的实证研究分成两部分。第一是检测了所有权结构对企业股利政策的影响;第二是调查了管理层持股对企业债务率的影响。国外对所有权的研究主要集中在管理层持股对杠杆的影响。Zeckhauser和Pound(1990)发现至少有一

8、个大股东的公司债务率并不明显高于没有大股东的公司的债务率，他们认为大股东只监督权益所有者的行为，而对债务持有者没有积极的作用。Friend和Hasbrouck(1988)的研究不同于Zeckhauser和Pound(1990)的研究。他们运用了两个变量：一个是分成几部分的所有权变量，股份中最大的部分被一个内部人持有;另一个是绝对变量，权益的市场价值被最大的内部人持有。在债务和内部人持股之间有或正或负的关系：如果破产成本的上升超过代理成本的下降，则关系为负，反之，关系为