ipo价格上限管制的激励效应与中介机构的声誉价值来自我国新股发行市场化改革初期的经验证据20012004

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1、IPO*价格上限管制的激励效应与中介机构的声誉价值——来自我国新股发行市场化改革初期的经验证据（2001~2004）陈俊1；陈汉文2（1.浙江大学管理学院，杭州310058；2.厦门大学管理学院，厦门361005）摘要：本文以我国新股发行市场化改革初期独特的价格上限管制为背景，对作为市场信息中介的审计师声誉价值的形成及其有效性进行了初步考察。从声誉产品需求和供给的双向视角，研究发现，作为独立的第三方信息鉴证者，审计师声誉的提高有助于降低抑价折扣，改善新股定价效率；而作为“声誉溢价”，高声誉审计师在新股发行过程中也确实收

2、取了更高的审计费用。上述研究结果表明，市场化背景下的激励性价格上限管制能够促使市场中介机构的声誉价值得以显现，并开始在改善市场信息环境进而提高资源配置效率方面扮演了重要角色。研究结论对新股发行监管市场化和注册会计师行业的发展具有重要的政策参考价值。关键词：价格上限管制；审计师声誉；发行抑价；声誉溢价；市场化监管中图分类号：F239文献标准码：IncentiveEffectfromIPO’sPrice-capRegulationandReputationValueofMarketIntermediaries:Eviden

3、ceFromfromChina’sIPOMarket,2001-2004ChenJun1ChenHanwen2(1.SchoolofManagement,ZhejiangUniversity,Hangzhou310058,China;2.SchoolofManagement,XiamenUniversity,Xiamen361005,China)Abstract:Focusedonuniqueprice-capregulation（PCR）atthepreliminarystageofInitialPublicOffe

4、ring’s(IPO)marketizationreforminChina,weexaminetheeffectivenessofauditorreputationfromdualperspectivesofdemandandsupply.Wefindthat,ontheonehand,auditorreputationisnegativecorrelatedwithunderpricingsignificantly.Ontheotherhand,auditorswithhighreputationcanchargem

5、oreauditcompensationas“reputationpremium”.Ourfindingsindicatethattheincentiveeffectfromprice-capregulationofIPOpricingcanimprovereputationvalueofmarketintermediaries,evenifinthepreliminarystageofIPO’smarketizationreform.Theresultshaveimportantmeaningstomarket-or

6、ientedsupervisionofIPOanddevelopmentofCertifiedPublicAccountant(CPA)industryinChina.KeyWords:Price-capregulation;AuditorReputation;Underpricing;ReputationPremium;Market-orientedSupervision0引言资本市场制度安排的应有之义是使市场机制在资源优化配置中发挥基础性作用。目前在我国，新股发行制度市场化已是大势所趋，实质是市场主体逐步取代行政主

7、体对发行企业进行选择、研判进而基金项目：本文得到国家自然科学基金（70672101）和浙江省自然科学基金（Y7100206）的资助。作者简介：陈俊，讲师，会计学博士，研究方向：会计、审计与资本市场；陈汉文，教授，博士生导师，经济学博士，研究方向：会计、审计与公司治理。合理定价发行的过程。从演进历程看，1999年7月《证券法》的颁布实施为新股发行市场化提供了法律基础和制度保障，标志着我国新股发行市场化改革正式起步。渐进式的改革进程主要涉及企业的选择标准、新股发行定价以及市场化监管等关键领域。2001年3月股票发行核准制

8、正式启动，在取代此前行政色彩极为浓厚的审批制的同时也打破了行政垄断和所有制歧视，确立了企业上市的一般性选择标准和程序。发行定价上，自2000年伊始，新股定价摒弃了行政化阶段“一刀切”的固定市盈率定价办法，全面向市场化并轨，发行人和承销商开始通过路演和向机构投资者询价等方式自主确定发行价格和股票分配办法，市场运行的实践则创新出了累计