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1、审计师声巻影响股票定价吗来自IPO定价市场化的证据王兵辛清泉杨德明【摘要】本文以IPO定价市场化为背景，研究实施询价后的审计师声誉对IPO定价的影响。文章以“四大”和国内排名前十大的会计师事务所來衡量审计师声誉，采用多元冋归和两阶段冋归方法对假设进行检验，结果发现审计师声誉与公司询价水平正相关,但在统计上并不显著;在对抑价率的检验中，我们发现审计师声誉显著降低股票抑价率。进一步地，我们发现在民营上市公司中，上述关系更为稳健。总体来看，审计师声誉已经初步影响了股票定价。【关键词】审计师声誉股票定价IPO一、引言近年來，伴随着安然审计失败和安达信的倒闭,审计行为和审计师声誉受到了监管部门和学术界的
2、关注(ChaneyandPhilipich,2002;Barton,2005;krishnamurthyeta.l,2006),12有的证据表明声誉受损的审计师其客户股价会受到负I何影响(krishnamurthyeta.l,2006;Webereta.l,2008),而声誉好的审计师可以提高客户股票价格，降低抑价^(Underpricing)(Beatty,1989)。在本文中，我们以市场化改革背景下的中国为例，研究在政府放松IPO定价管制后，审计师声誉是否会影响股票定价。根据JensenandMeckling(1976)和WattsandZimmerman(1981)的研究,西方审计机制的
3、有效性是通过证券市场的价格机制发挥作用的，证券价格包括对经理(审计师)行为和证券价格结杲的无偏估计，证券价格是受“价格保护”的，即证券持有者可以根据理性预期调整证券价格。例如当理性的投资者意识到现任审计师不完全独立于客户时,他们会压低股票价格。由丁•保留现任审计师对公司股价产牛负面效应,客户有动机选择被市场发觉(perceived)独立性高的审计师,因此，审计师的声誉机制导致对高质量审计的需求。相比之下，我国审计帀场出现了审计独立性提高和审计市场份额下降的趋势(DeFondeta.l2000),更进一•步地，有研究发现，高声誉的审计师(四大)并没有提供高质量审计(刘峰和周福源,2007),究其
4、原因乙一,便在于股票价格机制没有充分发挥作用，长期的股权分置与IPO定价管制，束缚了股票价格在资源配置屮的作川，审计契约无法自我实施。伴随着市场化改革的推进,我国股权分置改革已经完成,IPO定价己经实施询价制度。我们采用实施询价制后的2005年1月至2008年6月的IPO公司数据，以“四大”和国内排名前十人的会计师事务所来衡量审计师声誉，采川多元回归和两阶段回归方法对假设进行了检验，结果发现审计师声誉与公司询价水平正相关，但这种关系在统计上并不显苦;在对抑价率的检验中,我们发现审计师声巻显著降低股票抑价率，并且，在民营上市公司中，上述关系更为稳健。总体而言，结论初步表明审计师声誉影响了股票定价
5、，审计师的声誉效应开始显现。本文的后续结构安排是:第二部分是文献冋顾、理论分析和研究假说;第三部分是研究设计和样本描述;第四部分是实证分析和结果;最质是本文的结论。二、文献回顾、理论分析与研究假说当公司决定上市融资时，公司需耍聘请审计师对财务报表进行审计,聘请承销商销售公司股票，人们普遍认为审计师和承销商的选择会影响公司股票定价(TitmanandTrueman,1986)oCarpenterandStrawseit1971)在研究审计师选择吋，发现承销商建议客八将当地的事务所更换为具有高质量的全国性事务所，这样能获得更高的股票销售价格。根据这一-推测，TitmanandTrueman(198
6、6)采用模型分析，证实具有更多利好私有信息的企业相比没有利好信息的企业而言，更易选聘髙质量审计师,具有更多信息的企业家愿意支付更髙的审计费丿IJ,因为经审计提供给投资者的信息是有利的，而没有利好信息的企业家不值得为高质量审计师支付更高成本。所以，审计师声誉越高，推断企业的信息越有利，企业新发行的股票价格就越高。Beatty(1989)采川1975-1984年美国市场数据证实了聘请高声誉审计师的企业比聘请低声誉审计师的企业获取了更低的抑价率，即提高了股票发行价格，降低了首口抑价。并Balverseta.l(1988),Hogan(1997)和Willenborg(1999)研究也证实了这一结论，
7、这些说明在美国市场上，审计师声誉影响股票定价，降低了抑价率。基丁•不同的市场数据，HollandandHoron(1993)采用英国1986-1989年数据证实聘请高质量审计师能降低抑价水平，得到了与美国市场相同的结论。从理论上分析，当公司首次公开发行股票时，发行者具有对财务报表信息真实性和未來预期的私有信息，而这些信息不能被投资者所验证，这种信息不对称可能导致从三个方而需要高质量审计师：(1)根
