IPO定价探讨-论文.pdf

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1、IPO定价探讨◆李钊(上海大学经济学院上海200444)【摘要】在企业发行证券的过程中，IPO定价是关键环节，不仅关量为5million，平均行权价格为8元。公司将得到8*5=40million，当系到企业的融资是否能顺利进行，而且关系到新老股东的利益关行权时，公司可以从市场上购买到40million／10=4millinn个流通乎股票市场的稳定健康发展。进行科学合理的IPO定价对尚不成股，可是比较行权数量仍缺少lmillion，因此，相当于公司需要多熟的我国证券市场意义尤为重大。成功的IPO定价不仅能够降低发行1millio

2、n的新股票。所以共有lOlmillion的充分稀释的流通股投资风险，并且能够有效的发挥市场效率。股数。【关键词】IPO定价方法当前市价为20元时，按照以上步骤，可得出共有103million的充分稀释的流通股股数。这个结果比上例中多出了2million。这个结果可以理解，因为，市价升高，说明，企业给认购者带来了比上例中更多的收益，因此表明此企业比上例中的企业更具有股权关于IPO定价，近年来国外已有不少学者对此做过大量研究，投资价值。国际权威金融杂志、研究报告等每年都有许多关于IPO定价的文当平均行权价格为6元时，其他条件不变，

3、按照以上步骤，可章。IPO定价常见的方法有现金流量贴现法、经济收益附加值法、以得出共有102million的充分稀释的流通股股数。比第一例中多可比公司法等。但普遍认为这些方法在实际中可能遇到不少困难，了1million。估值的精度也是个问题。因此，从以上分析可以得到另外一种计算方式，即股权认购本文将着重介绍可比公司法，是对目标公司进行定价的重要者所获得利润除以市价，即为企业应增发的股票数。比如上例一：的方法之一。根据对市场中的可比公司的分析结果进行类比，对股权认购者共可获得(10—8)*5million=10million的收

4、益，这些收益目标公司进行推理，得到目标公司相应的比值及相关信息，进而相当于是当前1million股票的市值。笔者认为此种方法可以理解推算出目标公司的股票价格。为，股权认购者投资8元得到l0元的收人，即得到2元得收益，一、筛选可比公司相当于每个权证企业创造了2元的财富，股权价值增加了lOmil—这里的可比公司是指那些已经上市，且与目标公司具有相似lion，即相当于多发行1million的流通股。的重要的商业或金融特点，行业中面临相同风险以及收人来源等按照以上思路同理，可以计算m可转换股权的价值。等特征的公司。这些企业具有相似性，

5、因此某些财务比例等数据通过以上方法可以计算可比公司的股权价值，再加上企业也具有可模拟性。市场比较法遇到的第一个难题是如何寻找可比的债券价值即为企业价值。公司。第二个问题是用何种财务比率推算出目标公司的企业价尽管市盈率指标已被广泛应用，但其仍有局限性，例如，每股值。盈利为零或为负的企业便不适用，此外此指标涉及到每股盈利首先要对目标公司进行深入研究。定价者需要收集尽可能多(净利润)，进而涉及到税收，折旧，利息等因素，也就涉及到企业的关于目标公司的信息，并且进行梳理和筛选。例如，公司运营特结构的问题。因此相比之下，EV／EBITDA

6、就避免了这个问题。征，财务特征。其中公司的运营特征包括企业所属的产业领域以及产品市场，公司所生产的产品及提供的服务，顾客和终端市场，一旦将可比公司选定，且指标也选择好之后，就可以计算出分销渠道，地理因素；财务特征包括公司规模大小，利润率，增长一系列可比公司指标的具体数据。将会得到一个集合的指标。我们可以用若计算指标为5．0，我们可用5．0x表示。得到的指标中，率曲线，投资收益率，债券评级。也许会从4．0x到7．0x都有，我们可以选择中间数，或者加权平均按照以上的特征进行筛选，寻找那些与目标公司的财务指标数作为其最后指标，也就是

7、作为计算目标公司价值的指标。相近的公司，即可在市场上找到符合要求的可比公司。除去债权价值后，即可得到目标公司的股权价值，在除以即二、企业价值的计算将发行的股票数，即可得到企业IPO定价。我们的目标为推算出股权价值，进而得到股票价格。我们可市场比较法操作性强，根据对市场中的可比公司的分析结果以通过可比公司的企业价值类比出目标公司的企业价值，在减去推理得到目标公司的相应财务数据，推算出目标公司的股票价其中的负债价值，即可找到公司股权价值。找到合适的财务比率格。此种方法，在现实生活中被广泛采用。即可推算出目标公司的股权价值。在外流通

8、的流通股股数只是公司股权的一部分，要把价内期权，认股权证和价内可转换证券对股权价值的影响计算在内。参考文献：将价内期权和认股权证价值转化为用流通股股数进行计量【1]JoshuaRosenbaumJoshuaPear1．InvestmentbankingJohnWi—的方法有T