平安保险ipo定价启示论文

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1、平安保险IPO定价启示论文.freelentBank）股票资本市场中国部负责人忻海告诉《证券市场周刊》，保险行业和其他的行业极不相同，具有前期投入大，先亏损后盈利的特点。因而，评价其真实价值的主要指标应当是精算师估算的内在价值。忻海介绍，内在价值是对保险公司经营业务的经济价值经过精算后确定的估计值。而精算估计的基础是对未来情况的一整套假设，包括对未来新业务的任何价值。对于保险公司而言，较之利润更能反映其自身的实际财务状况。忻海说，平安保险的价格实际上还在询价区间的中限偏下一些。然而，究竟如何评估寿险公司的内在价值，在保险行业内部和投行业内存在着很大争议，很多问题并没有统

2、一看法。忻海强调，由于评估的基础是建立在一系列假设的基础上，因此，一个微小的数据变化也会引起很大的连锁反应。实际情况印证了忻海的说法。事实上，从精算师报告中，也可看出与中国人寿保险股份有限公司（ChinaLifeInsuranceCo.Ltd.，2628.HK，简称中国人寿）相比，平安保险估算其内在价值的假设条件都相对乐观。在平安保险估值中，假设2004年投资回报率为每年4.0％，其后每年增加0.25％，到2008年增到5％，之后保持不变。中国人寿则列出两种假设。较为保守的假设是2003年起投资回报率为3.64％，此后缓慢上升，直到2022年以上才达到4.99％；较为乐

3、观的假设则是自2003年起，到2008年增至4.4％，到2012年达到5％。此外，对保单失效和退保率、保单维护费用的假设，两家公司也均有不同。这固然意味着精算师对两家公司的投资回报能力估计不同，但也反映了对未来预测方面的程度差异，从而直接导致对公司内在价值认定的不同。平安保险的IPO价格是其内在价值（EmbeddedValue）的1.95倍，市盈率大约为22倍。相较之下，中国人寿IPO价格是其内在价值的1.45倍，低于平安保险。根据数据供应商ThomsonFinancial提供的数据，平安保险的募股价相当于该公司2004年预期每股收益的24.7倍。而其竞争对手、去年年末

4、上市的国有保险公司中国人寿和中国人民财产保险股份有限公司（PICCPropertyCasualtyCo.，2328.HK，简称中保财险）目前的股价分别是各自2004年预期每股收益的17倍和15倍。摩根士丹利北京首席代表赵竞参与了平安保险上市全过程。赵竞认为，平安保险的内涵价值比中国人寿要高，因为在为公司估值时，要看公司的各项指标，特别是盈利质量。赵竞说，由于平安保险没如中国人寿那样把原来保单剥离，因此从已有业务价值看公司整体估值就不是特别准确。考验在“平安”登陆后相对于去年上市的中国人寿19倍市盈率和中保财险17.5倍市盈率，平安22倍市盈率的发行价已经相当昂贵。不过，

5、昂贵的背后却是平安保险面临日益严峻的市场环境。由此，平安保险新增保单的质量如何，就成为其内在价值评估高低的重要指标。据《证券市场周刊》了解，去年平安保险保费总额仅增长了不到10％，主要是由于公司调整市场策略，大量削减了利润率较低的团体保险和银行保险业务。然而，与全国保险市场30％以上的增长速度相比，低于10％的增速确实很低。赵竞坦言，中国寿险去年增长不像前几年那么快，很多人会问这个行业本身的增长前景如何，平安保险自身增长前景怎样，这是在路演过程中问得最多的问题。伴随着国内保险市场的逐步开放和日趋市场化，保险行业竞争非常激烈，尽管平安保险强调其正在调整策略，大量削减了五年

6、期的银保业务和一些盈利率低的团险业务，但从另一方面来看，平安也遇到了一定的发展瓶颈。忻海也认为，国内保险市场的竞争将在未来进一步加剧。外资保险公司凭借着各方面的优势正在逐步“蚕食”国内市场，特别是高端、大型客户，而国内的其他股份制保险公司也都在扩张自己的地盘，特别是像中国人寿这样经过上市后“如虎添翼”的企业，它们都将成为平安保险的“敌人”。保险公司定价之惑平安保险的上市再次为积极谋求在国内上市的诸多保险公司提供了有益的“教材”。《证券市场周刊》得悉，国内几大保险公司，如新华人寿、泰康保险、太平洋保险等均有上市的意图。其中，新华人寿更是成为保监会在今年“钦定”上市的保险公

7、司。《证券市场周刊》了解，新华人寿每股收益仅在0.03元—0.05元之间，依照传统定价模式，其IPO价格就会低于1元钱。但是，新华人寿期待的发行价格是8—10元，设想与传统之间差距非常悬殊。因此，承销商和证监会方面均有意采取已经在海外较为普遍使用的内在价值法运作其上市。不过，和中国人寿19倍市盈率、中保财险17.5倍市盈率和平安保险22倍市盈率相比，新华人寿可能超过200倍市盈率恐难为市场人士接受。尽管，新华人寿和上述三家公司的运营时间、业务发展等诸多方面有所不同。业内人士强调，寿险行业具有自身特点。按世界各国保险公司的经营规律，寿险公司