公司IPO定价报告

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1、公司IPO定价报告纺织品与服饰行业浔兴股份2006年12月7日合理价值：6.4-8.1元/股服装辅料新股价值报告产能扩张和附加值提升奠定拉链行业龙头lRIM/REP，WACC/APV和相对估值，合理价值6.4元—8.1元我们基于RIM、REP得出的公司保守价值为6.4元，结合同行业及中小板公司PE、PB及EV/EBITDA相对估值，考虑到公司的良好成长性，参考目前一二级市场溢价水平及近期4只纺织类新股上市后表现，我们认为其合理价值在6.4元—8.1元之间，二级市场合理价格在8.5元左右l国际第二、国内优势明显的拉链制造龙头引领行业发展浔兴股份是国内最大、销售额全球第二的

2、拉链生产和销售商，目前是国内唯一能生产高档精密金属拉链的生产商，产品国内市场占有率1.8%。我国拉链行业规模企业有2000余家，投入少、技术门槛低决定了低端拉链市场的过度竞争，行业利润日益向中高档集中，公司作为中国拉链行业的领头羊，积极引进、消化和摸索新的生产和销售模式，产品有一定的定价权，毛利率维持在20%以上l服装消费升级与国际产业转移为拉链市场保持20%年增长我国纺织行业完整的产业链在全球仍然具有绝对的竞争力，国际知名服装品牌生产基地向内地转移，我国服装消费升级对国内服装品牌高档化发展的潜在压力与动力，中高档拉链市场下游需求将继续保持年均20%的有效增长。06年1

3、-10月，我国西服及西服套装产量同比增长14.2%，服装出口额同比增长27.4%。公司下游市场需求增长幅度宽松为服装辅料龙头行业提供发展空间l募集资金项目加速进入高档精密金属拉链，06-08净利润CAGR50%目前高档精密金属拉链基本为日本YKK公司垄断，本次募集资金2/3投入公司已有优势尼龙拉链的扩产及改造，1/3投入高档精密金属拉链。预计07年将有部分产能释放，06-08年净利润符合增长达50%，产能扩张和附加值提升是未来利润增长驱动要素，公司未来3年EPS分别为0.30元、0.37元和0.62元l风险提示铜锌等原材料占生产成本的75%，基础金属价格超预期上涨会加大

4、生产和销售的波动性，降低资金利用效率和盈利能力盈利预测及市场重要数据20052006E2007E2008E主营收入(百万元)4976497971,149(+/-%)17%31%23%44%净利润(百万元)29.0648.1859.1399.60(+/-%)5%66%23%68%每股收益（元）0.2910.3010.3700.622Page15内容目录合理价值6.4元—8.1元4国际第二、国内优势明显的拉链生产龙头6主营各型拉链的生产与销售，龙头地位明显6中高档拉链：服装消费升级的直接受益者6拉链制造业的利润正日益向中高档产品集中6国内服装消费升级和国际产业转移下的我国中

5、高档拉链市场年均20%增长7拉链企业的竞争重点：技术与设备开发、个性化产品服务与渠道建设7公司主营业务分析：主导产品有一定定价能力7技术与服务优势奠定定价能力，毛利率稳定7锌铜等原材料占成本75%，上涨将增加公司单位变动成本8公司竞争优势：技术创新与差异化营销9发挥后发优势积极学习，注重设备改进与工艺创新9国内直销把脉市场机遇，差异化营销发挥本土优势10国际视野，引领与规划行业发展方向11公司财务分析：盈利能力业内上游，结构调整仍有空间11公司募集资金投向12盈利预测假设13风险提示：原材料价格大幅上涨风险影响较大13免责条款：16附表1：主营业务收入预测14附表2：盈

6、利预测15请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15图表目录表1：福建SBS的RIM估值简表4表2：REP合理估值是6.37元4表3:WACC/FCFE/APV估值输出4表4:2006年行业内新股相对估值比较5表5:可比公司相对估值比较5表6:截至2006年12月6日A股相对估值水平5表7:发行后公司股东持股情况（万股）6表8：主要产品原材料成本构成9表9:2003-2005年度公司研究开发费用情况9表10：公司正在从事的研发项目10表11：2003-1H2006公司销售区域分布（万元）10表12:2005—1H2006公司国内外前5大客户及销售额11

7、表13:全球主要品牌尼龙拉链产品价格表11表14:可比公司财务对比12表15:募集资金投入项目13图1:1999-2005我国拉链行业产量及同比6图2:2002-2006.10我国服装出口额及同比（亿美元，%）7图3:01.5-06.10我国服装产量及同比（亿件，%）7图4:2003—2008公司收入与毛利结构8图5:2003—2008E公司主要产品毛利率（%）8图6:2003—1H2006公司生产成本构成9请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15合理价值6.4元—8.1元绝对估值5.8-7.6元ØRIM估值:6.41