我国ipo定价制度分析与探讨

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1、我国IPO定价制度分析与探讨摘要：经过数十年的发展，我国股票发行市场已经形成一整套且较合适的IPO定价制度——询价制度。但本文在肯定了询价制度的合理及优点同时，也发现了其未尽完善之处。因此本文在询价制度的基础之上，对其现行的X下配售与X上定价发行方式改进，从而进一步提高发行市场的有效性，减少抑价程度，增加竞争的公平性。关键词：询价制度IPO定价抑价X下竞价与X上配售X下配售与X上定价引言：IPO定价制度关系市场的公平与效率，分析我国的IPO定价制度的发展过程及抑价情况的变化有助于我们更好地了解IPO定价机制对股票市场改革，增加市场的有效性所起的作用。本文接

2、下来将通过几个方面来探讨我国IPO定价制度：○1我国IPO定价机制的发展变化及意义；○2我国现行询价制度存在的缺陷；○3询价制度发行方法改进——X下竞价与X上配售相结合；○4X下竞价与X上配售相结合的优势。一、我国IPO定价机制的发展发展变化及意义在1994年以前我国一直都是采用相对固定的市盈率的方式给发行股票定价。因此这个阶段股票发行价格都是由中国证监会决定的。由于政府鼓励资本市场发展的考虑，抑价程度一直非常高，在130%以上。从1994年开始，我国进行发行价格改革，有一段时间以哈岁宝、青海三普、厦华电子、琼京盘为试点进行X上竞价发行，但是最后都失败了。

3、虽然大部分仍采用固定价格方式定价，（即在发行前，由主承销商和发行人在国家规定的范围内，根据市盈率法来确定新股发行价格，但一部分定价权利已从政府手中转移到发行人、承销商手中）也可以看出政府将资本市场市场化的意图。2005年1月1日我国试行首次公开发行股票询价制度。按照中国证监会的规定，首次公开发行股票的公司及其保荐人应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格，标志着我国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立。2006年9月11日中国证监会审议通过《证券发行与承销管理办法》，自2006年9月19日起施行。该办法细化了询价、定价、证券发售等环节的有关操作规定。

4、从此时，我国已建立了比较成熟的询价制度，也实现了IPO股票定价机制的进一步市场化。询价分为初步询价和累计投标询价，发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。而采用的方式为X下配售与X上定价发行方式，也就是对X下的机构投资者采用询价方式，但对X上的公众投资者则是采用X下询价确定的价格定价发行。这是固定价格制度与拍卖制度相结合的方式。从我国IPO定价机制的发展过程可以看出，政府出台政策、改革资本市场的一些目标及原则。目标就是逐步实现我国资本市场的市场化，即从固定价格机制转为拍卖机制，实现市场决定价格，以避

5、免权力集中在少数人手里所带来的寻租行为及由于巨大的抑价现象而带来的发行市场暴利的不正常情况。而原则就是尽可能保护中小投资者的利益，在抑价现象确实存在的情况下，允许中小投资者参与其中，以分得发行抑价所带来的利润；同时又防止中小投资者盲目竞价而遭受损失。二、我国现行询价制度存在的缺陷我国的资本市场在几十年来的改革中已经取得了很大成果，逐渐市场化、规范化。但改革仍在进行中，现行的制度是改革取得的成果，比较适合我国资本市场的情况，但仍然存在着一些有待改进的地方。我们在此探讨IPO定价机制存在的问题，以便对它进行改进。首先也是最重要的是，我国新股发行抑价程度与发达国

6、家相比仍然较高。抑价现象是市场非有效的一个表现，发行市场与交易市场价格的非连续性容易导致利益的分配。虽然有理论证明抑价现象存在的合理性，但流动性理论、风险理论等只能解释一小部分抑价的合理，如果抑价程度过大则会引起非有效市场的一系列问题，如寻租行为、利益不公平分配。现在中国的现状就是一级市场（即发行市场）积累了巨额资金（因为一级市场是无风险的暴利市场）。从而每一支新股发行都是申购数量大大超过发行数量，需要抽签决定投资者是否中签（下见表格）。2008年A股上市公司中签率中铁建0.64三全食品0.04广电运通0.13美邦服饰0.095海陆重工0.043烟台腈纶0

7、.08步步高0.09紫金矿业0.34上港集团0.37上海汽车0.505辽宁出版传媒0.29从我们列举的公司中签率来看，08年以来我国上市公司的中签率最高不超过2％，可见实际上这相当于无成本抽奖，投资者需要靠运气来获利。这种凭借运气分配利益的方式看似公平，其实也是一种不公平的方式。这是因为：获利是无风险无成本的；游戏的参与者是一部分人（一部分有资格有能力的人），而参与者中又有不同利益层次的人。由于存在高抑价的股票发行市场不是有效市场，人们都致力于改进这样一个市场，使其更加有效。其次从我国具体的询价制度来看，股票发行定价过程中定价也存在着一些值得关注的情况。从

8、06年我国实行询价制度到07年,我国首次公开发行股票数量为286支