新股发行走在半路上的市场化改革

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1、新股发行走在半路上的市场化改革2011年以来，新股破发已成为A股市场中一条刺眼的风景线至5月9日，A股发行的121只新股中，跌破发行价的有80只，占比66.11%。4月份超过2/3的新股破发，5月开局，头7只新股有5只上市当天即跌破发行价。在新股发行改革的背景下，新股破发似乎是一种正常的市场现象，但A股如此深度和广度的新股破发已经超出了市场规律所能解释的范围，其背后暴露的是不合理的新股定价机制和发行改革尚未彻底市场化的弊端。高破发率并不代表新股定价走向了市场化，新股的发行改革依然只是走在半路上。破发不止新股破发风潮从年初开始就不断登台，分别在今年1月份和4月底达到高峰。记者整理的沪

2、深两市交易所新股数据显示，截至5月12日，多家上市公司股价较发行价累计跌幅超过20%，5月份上市的一些企业股价较发行价累计跌幅超过10%。破发带来了套牢和巨亏，近来打新的散户和机构投资者中签如踩地雷。以“打新”庞大集团为例，庞大集团4月28日以45元/股发行，当天暴跌23.16%，创下A股新股发行首日跌幅之最，打新者一股亏10.42元，每中一签即1000股就亏损过万元。庞大集团网上发行数量为1.12亿股占总数的80%，网上申购的投资者首日浮亏超过11亿元。网下获配售的机构投资者也未能幸免遇难，以获配股数最多的新华信托为例，其获得579.7万股，首日浮亏额超过6000万元。尽管受股市

3、扩容、大盘走势偏弱等因素的影响，新股破发有如此“声势”，依然令人遐思。复旦大学金融与资本市场研宄中心主任谢百三直言其最根本原因是股价过高。“一直以来，新股破发最核心的问题就是定价过高，一级市场市盈率很多时候明显高于二级市场市盈率，纵然有人打新，谁敢在二级市场接盘？打新股风险如此大，世界罕见，不破发才怪。”查阅新股发行数据，新股平均市盈率自去年下半年逐渐高位运行，去年11月至今已出现11个发行市盈率超百的新股，去年12月份至今年4月份平均发行市盈率，分别约为80倍、72倍、55倍、60倍和56倍，沪深两市平均市盈率则在20倍和30倍上下浮动。一直以来的高价发行也为今年破发潮埋下了伏笔

4、中国政法大学资本研宄中心主任刘纪鹏表示，“高价股票让许多原始股持有者兴奋异常，去年，许多上市不久的公司高管钻空子，不惜以辞职为手段套取巨额现金。这样投资者怎么可能还会对高价新股的未来有投资信心呢？”定价操刀者新股破发如果是一个短期现象，是可以理解的，因为其反映的是价格围绕价值上下波动。但如果是一种长期频发的新股破发，表现的则是一种长期的市场失灵，是卖方涨价发行，也暗示新股发行或存在垄断利益，发行人和承销机构可能“勾搭连环”。目前，国内新股定价基本完全放开，采取市场询价制，通常分为四个步骤：主承销商给出估值范券商分析师根据主承销商报告出具定价报告，机构投资者根据分析师报告向主承销商出

5、具报价范围和申购数量，主承销商和企业确定新股发行价。事实上，这套纸上设计合理的制度，在执行中被严重扭曲。作为各个环节的组织者，主承销商往往也是企业保荐人对新股定价有决定性的影响，其主要收入来自承销费和保荐收入，主承销商会殚精竭虑地提高发行价。而卖方分析师却不能客观地出具定价报告。上海某券商分析员表示，路演前，上市公司不愿接受分析师调研，分析师出具定价报告所能依据的仅是主承销商的研报和企业招股说明书，所定价格基本是投行和企业所指定的，“即使发现问题，分析师也不会降低评级，承销商内部的分析师自不必说，其他券商的分析师一旦评出卖出等级就等于砸对方的饭碗，以后自己的公司成为承销商，别人反过

6、来就可能砸自己公司的饭碗。”所以，券商对新股定价分析报告基本都是一片叫好声，绝大部分风险提示只有几句话带过。作为询价对象，基金等机构投资者本应与卖方展开价格博弈，但由于卖方市场环境和网下摇号等制度，机构投资者打新处于劣势，并不能对卖方形成有效制衡。上述券商分析师表示：“报价低就要出局，所以必须报高价，目前配售股并不是严格的价高者得，而是主承销商综合多家报价以加权平均式计量股价，最后以统一的股价配送给机构，机构报高价也无压力。”博弈不成，“合作”倒贴现实，知名财经评论员水皮表示，许多新股询价对象范围固定，机构投资者就像“股托”。这一点让人联想起庞大集团配售，该股询价对象56个，其中3

7、4个询价对象报价低于发行价而未被配售。22家获配售者中，有10只基金，10只基金其中3只属于华商基金公司，两只属于工银瑞信基金公司，两只属于银河基金公司。主承销商主导定价，新股发行价越询越高，散户越套越牢，保荐机构越来越肥。相关数字也印证了这个事实。据媒体报道，今年前4个月，114家IPO公司己给券商投行带来了超过60亿元的保荐承销收入，其中超募部分贡献巨大。刘纪鹏刚刚对新股发行重区的创业板做了一项调查至5月5日，创业板共有212家企业上市，平均市盈率70倍，平均发行