新股发行制度改革背景下中国新股发行效率的研究

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1、山东大学硕士学位论文新股发行制度改革背景下中国新股发行效率的研究姓名：马富强申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：魏建20110510山东大学硕十学位论文摘要新股发行制度能否有效发挥作用从源头上决定了中国上市公司的质量，影响着投资者对股票市场的信心和资本市场的稳定发展，新股发行制度改革被认为是继股权分置改革之后中国股票市场最重要的基础性制度改革。2009年5月22日，中国证监会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》公开征求意见，标志着新一轮IPO改革的启动，随后一年先后有两百多家公司在A股市场成功上市。在新的新股发行体

2、制下，一方面新股抑价程度有所降低，另一方面高市盈率发行、破发、超募等问题突出显现，市场各界关于此轮改革的成效存在广泛争议。本文首先对新股发行制度的内涵进行了深入阐释，并对涉及到的相关主体的行为特征及其相互之间的博弈关系进行分析。在借鉴国内外研究成果的基础上，通过统计分析和计量分析的方法，运用相对价值判断标准对改革前后新股发行定价效率进行比较分析，并采用随机边界分析对改革后新股发行效率进行实证分析。多元统计分析的结果显示，新股发行体制改革对我国新股发行效率的影响显著，尽管发行体制改革后发行价高企，但是能够更好地反映公司内在价值，发行

3、价存在合理性基础。随机边界分析表明，新股发行体制改革后，新股发行定价不存在故意抑价的现象，相反，却有过高定价的可能。此外，本文还从新股抑价程度、直接发行成本、发行到上市间隔等角度对新股发行效率作了进一步的纵向分析。总体而言，最近十多年来的新股发行效率得到了很大提高。通过对影响我国新股发行效率的因素进行分析，把这些影响因素分为单项的制度安排即新股发行制度以及制度环境两个方面。并认为当前影响我国新股发行效率的主要是制度环境相对不完善，市场有效性有待进一步提高。最后，结合理论分析和实证结果，提出具体的政策建议。一方面要坚持新股发行制度的

4、市场化改革方向，另一方面要完善相应的制度环境，如优化资本市场结构和投资者结构，培育成熟的市场投资理念，提高监管效率等，从而使新股发行制度更有效地发挥作用，进一步提高发行效率。关键词：新股发行制度改革发行效率新股抑价随机边界分析V山东大学硕b学位论文IABSTRACT‰thertheIPOsystemisefficientnotonlydeterminesthequalityofthelistedcompanyandtheemciencyofthestockmarketfromthesource．butalsoinfluencest

5、heconfidenceofinvestorsandthesteadydevelopmentofthecapitalmarket．Thenewdistributionsystemreformhasbeenconsideredasthemostimportantbasicsystemreformaftertheequitydivisionreforill．OnMay22，2009，theChinaSecuritiesRegulatoryCommission(CSRC)begansolicitingopinionsfromthepub

6、licregarding“onfurtherreforillandimprovethenewsharesissuedguidancesystem”．whichmarksthebeginningofanewroundofIPOrefornl．Duringthenext12month．morethan200corporationshavebeenlistedonA-sharemarket．Underthenewdistributionsystem．ontheonehandthedegreeofunder-pricingislowere

7、d；butontheotherhand，11igllP／Eissuing，thebrokenstocksandexcessfundinghadbecometheprominentproblems，thusthereexistswidespreadcontroversyregardingtheeffectofthereforill．Atthebeginning．thispapermakesathoroughexplanationtotheconnotationofthenewdistributionsystem，andthebeha

8、viorcharacteristiesoftheinvolvedactors．Alsothegamerelationshipsoftheseactorsareanalyzed．Onthebasisofdomesticandinternational