2018年10月经济数据点评：消费下行符合预期，基建制造助力投资.docx

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1、事件：2018年11月14日，国家统计局公布10月经济数据：2018年10月固定资产投资累计同比5.7%、前值5.4%，工业增加值10月单月同比5.9%、前值5.8%，社会消费品零售总额10月单月同比8.6%，前值9.2%。对此，我们点评如下：1、制造业、基建有所抬升，房地产增速下行2018年1~10月固定资产投资累计同比增长5.7%，较上月上行0.3个百分点。分项中：制造业与基建有所抬升，房地产增速有所下行：10月房地产、制造业以及基建（三分项拟合口径）累计增速分别为9.70%、9.10%、0

2、.92%，对投资的贡献分别为1.69（前值1.74）、22.79（前值2.63）和0.22（前值0.07）个百分点，与9月相比基建以及制造业为正贡献，房地产贡献为负。图1：固定资产投资增速数据来源：，Wind表1：三大分项对投资的拉动（单位：百分点）项目房地产拉动基建拉动制造业拉动2017/2/282.115.291.252017/3/311.884.731.812017/4/301.784.701.532017/5/311.624.341.622017/6/301.544.471.712017

3、/7/311.414.451.482017/8/311.404.261.372017/9/301.434.291.262017/10/311.374.161.162017/11/301.314.221.112017/12/311.223.800.942018/2/282.412.851.222018/3/312.192.011.152018/4/302.041.971.482018/5/311.951.241.632018/6/301.820.862.122018/7/311.900.472.3

4、02018/8/311.860.172.362018/9/301.740.072.632018/10/311.690.222.79数据来源：，Wind持续上行制造业抬升，需求未起高企难持续：1~10月制造业投资累计同比收于9.10%，较上月增长0.4个百分点。制造业投资自4月以来持续上行，主要起前期盈利改善相关和减税降费刺激投资相关。从分项角度来看，已公布的分项中有8个较9月有所上行，其中通用、专用、化学原料等偏中、上游的行业持续上行，印证我们前期判断制造业系供给端刺激回暖所致。而下游需求端回暖

5、力度不足，且从库存角度来看，企业进入到被动补库阶段，预计后期制造业回暖难以持续，10月制造业将进入下行的通道。目前内外需求疲弱，预计生产后期仍有压力。从量的角度来分析：内需疲软、外需受制的格局未变。从数据来看，10月发电量不及前值。数据低迷符合10月生产下行的表现。同时出口方面，受贸易战影响，出口增速后期仍有下行的可能。从价格方面：PPI持续下行，10月PPI同比收于3.3%，较9月下行0.3个百分点（我们预测值为3.2%）；9月PPI环比收于0.4%，较上月下行0.2个百分点。10月PPI呈现

6、同环俱降的趋势主要原因在于：第一、去年同期基数较高，基数效应拉低了PPI的增速。第二、虽然PPI的环比仍处于上行通路，但下游需求不足对价格也形成一定制约，增长力度不足。因此、从量价两个方面来分析，10月工业企业利润将有下行的可能。利润下行将引致制造业投资后期下行的可能，因此可以看出本轮制造业投资的抬升主要系供给端引致，而非需求端引致。因此整体而言，制造业后期仍有下行的压力。图2：工业价格回升领先于制造业投资增速图3：工业企业利润增速仍在高位数据来源：，Wind数据来源：，Wind图4：制造业投资

7、累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年）数据来源：，Wind1~10月房地产投资累计同比增长9.70%，较上月下行0.2个百分点。房地产投资下行符合预期。10月房地产投资的下行预计受两方面原因所致：第一、百城土地成交总价增速处于下行通路，土地购臵费增速下行引致房地产投资疲弱。第二、10月销售面积增速下行，其中三、四线城市下行，一、二线城市略有回暖，总体上对建安费用产生压力。同时长期信贷水平较弱也印证房地产市场处于疲弱状态，预计后期房地产投资仍有下行的压力。2018年以来房地产投资增长的韧性主要

8、来自于土地购臵费的增长，去除掉土地购臵费后的房地产投资的增速整体成下行的趋势。而根据交易情况来判断，土地购臵费目前已达到峰值，后期难以持续上行。但交易增速依旧保持相对高位，后期土地购臵费将缓慢下行，或处于波动状态。但整体而言房地产投资对投资的整体支撑力度不强。图5：房地产投资滞后销售半年图6：商品房销售面积增速下行数据来源：，Wind数据来源：，Wind图7：土地购臵面积与新开工面积增速趋平图8：房地产开发资金来源分化明显数据来源：，Wind数据来源：，Wind图9：土地成交与土地购臵费的关系（