对冲基金持续发展的分析论文

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1、对冲基金持续发展的分析论文摘要：对冲基金是一个新生事物，它因应环境转变而千变万化，这就是对冲基金创新之处，也是它有异于传统基金的地方。按照金融创新理论，若对冲基金未能成功继续创新，有可能发展到某一阶段，其创新性和灵活性会因过管治而减弱，与其它传统基金不再存在任何差别.freelarnathAdvisorsLLC(Amarnath)的事件发生后，很多观察者都预计它的倒闭将会震动全球的金融市场，因为A-marnath亏损了60多亿美元，远比LongTermCapitalMan-agement(LTCM)在1998年所亏损的40亿美元还多。可是Amarnath的崩溃几乎对世界金融市场没

2、有造成任何影响。美国联邦储局并没有因此召开紧急会议或采取任何紧急措施，华尔街各大金融机构也无制订任何拯救行动。其后，在A-marnath出售资产时，还有不少大型对冲基金竞相出高价来投其出售的资产。Amamath对冲基金倒闭之所以未产生大的影响，其原因在于：(1)LTCM事件发生后，各国政府加强外部治理产生了好的效果。在发生LTCM事件后数年内，各国政府和观察者都担忧，如再有大型对冲基金倒闭将会对全球金融市场构成系统性的影响。他们从LTCM倒闭事件中汲取的教训之一是，对冲基金之所以能够进行超额的大型杠杆借贷，是由于基金透明度低，主要经纪们和其它信贷提供者没有在风险管理方面保持高度警

3、惕。所以在LTCM事件后，国际监管机构一直呼吁主要经纪、投资银行和其它信贷提供者制订和执行严格的风险措施。(2)这次Amarnath倒闭后，金融市场维持着基本平稳和安静的局面。大型对冲基金倒闭而没有带来金融灾难，这对业界来说是一件幸事，这说明国际监管机构尽责地落实其风险监管措施是正确和有效的。但这个事件也提醒我们：业界、机构投资者、信贷提供者等有关方面应联合一致，对对冲基金的治理尤其是内部治理的问题须作出深入的检讨，找出弱点所在，提出适当的解决方案，并要共同连手彻底地执行，从而防范和避免大型对冲基金的倒闭。但如同样事件再次发生，有关监管机构会增加和提高监管的要求，限制对冲基金的灵

4、活性和创新性，对冲基金的发展将会因此而受到阻碍。二、金融创新的循环对冲基金的出现是金融创新(financialinnovation)和金融工程(FinancialEngineering)的典型例子，促成金融创新的原动力和诱因很多，Silber(19751983)认为是“微观金融组织”为寻求利润最大化、减轻外部对其产生的金融约束而采取的“自卫”行动。金融机构之所以发明各种新金融工具和服务品种，其动力是摆脱或减轻其面临的不同的内部和外部制约。我们可以具体阐述内外两方面的金融约束。首先是外部的管理控制。这种因外部条件变化而导致的金融创新要付出很大的代价。这里又要具体区分两种情况：一种情

5、况是外部条件变化而产生的金融约束，它使金融机构的效率降低，金融机构必须努力通过创新提高效率来弥补这部分损失：另一种情况是金融约束使金融机构付出的机会成本越来越大，创新是对金融约束的反应，创新的代价与外部约束造成的机会成本增长是一致的。因此，金融机构通过逃避约束，来尽量降低其机会成本增加所带来的损失。其次是由内部强加的约束，为了保证资产具有流动性，同时还有一定的偿还率，以避免经营风险，确保资产运营的安全，金融企业建立了一系列的资产负债管理制度，如偿还期对称、流动比率、资本充足比率等。这些规章制度，一方面，确保了金融企业的运营稳定，另一方面，形成了金融企业的内部金融约束，影响了效率。

6、金融机构为了摆脱内部和外部的约束和限制和逆境，追求利润的最大化，而创造出新型金融机构。Davies(1979)及Douglass(1989)等认为是因为政府行为而引起金融制度变化和产生新类型的金融业务。基于这种观点，金融体系的任何因制度改革而引起的变动，都可以视为金融创新。故此，政府为稳定金融体制和防止收入不均而采取的一些措施，如存款保险制度，也是金融创新。这种观点实际上包含两方面的内涵：首先，政府的管制和干预行为，本身就暗含着金融制度领域内的创新。其二，在市场活跃、经济相对开放的经济背景下，政府的管制和干预直接或间接地阻碍着金融活动，市场会出现各种规避和摆脱管制的金融创新行为。

7、然而这些金融创新行为又对货币政策构成威胁时，政府必然要采取一系列有针对性的制度创新。Greenbaum和HayittAssociates，从2002年6月至2004年4月，不足两年内便吸引了1,062公众投资者，其中香港方面便超过100名投资者。从中可见社会投资者对对冲基金的投资兴趣是比以前高的。以2006年9月出事的大型对冲基金A-maranth为例，背后的投资者多是大型银行和机构投资者(in-stitutionalinvestors)，例如摩根士丹利、瑞信、德意志、花旗集团等