对冲基金风险收益特征的实证分析论文

《对冲基金风险收益特征的实证分析论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、对冲基金风险收益特征的实证分析论文.freelentHedgeFundIndex简称TASS)；HFR(HedgeFundResearchIndex，简称HFR)和MAB／hedgeIndex(简称MAR)。虽然上述三家非官方的对冲基金专业研究机构的数据对对冲基金的真实状况都有一些偏差，但由于TASS数据库所披露的数据是唯一根据对冲基金样本的管理资产总量为权重得出的加权平均数据，学术界较多地认为TASS数据库公布的月度数据更具有代表性。本文在随后的数据分析中，除了特别说明来源的数据外.freelentHedgeFundIndex。本文选用了自TASS数据库创立伊始19

2、94年1月至2005年12月共144个月度数据。在这一样本期间，国际金融市场经历了欧洲货币体系的形成、墨西哥比索危机、亚洲金融危机、俄罗斯国债危机、长期资本管理公司崩盘、IT金融泡沫、911恐怖事件的金融市场和近年来一直居高不下的石油价格等重大事件，由于对冲基金在此期间异常活跃，分析该时段的对冲基金的表现更有现实意义。二、参照物为了正确反映对冲基金的收益和风险特征，本文选择了股票和债券两个传统投资工具的时间序列数据作为参照物进行比较，以发现对冲基金的历史表现与传统投资方法的差异。(一)标准普尔500指数(SP500)标准普尔指数是公认的最能代表全球股票市场价格水平的指

3、数数据，也是全球基金经理、投资人衡量投资组合收益和风险的最常用的参照物，其收益和风险就代表了股市的整体市场的收益及风险。本文在比较对冲基金的风险收益时，用标准普尔500指数来代表全球股票市场的整体风险和收益，通过比较对冲基金指数和标准普尔指数之间的差异，来分析对冲基金的收益和风险特征。(二)摩根司丹利全球债券指数(MSCIean)，一次幂均值，表示收益期望；标准差(StandardDeviation)，二次幂均值，表示的是样本数据平均偏离其均值的程度；偏度(Skewness)，三次幂均值，反映的是样本收益率分布是偏离其均值的左边，还是右边，正态分布的偏度位0；峰度(K

4、urtosis)，四次幂均值，表示的示投资组合收益率的分布是比较尖峭，还是比较平缓，正态分布的峰度数值为3。实证表明，传统投资工具，如多数共同基金、标准普尔指数、全球主权债券指数所反映的收益率的分布特征基本上服从正态分布。但是对冲基金的历史收益率不像共同基金，不是正态分布的。美国学者Fung和Hsieh(2000)、日法国学者Jondeau和Rockinger(2002)的实证研究结果都表明，由于对冲基金的历史收益率不是正态分布，投资者基于正态分布期望收益和标准差理论基础上的最优资产选择理论构建的投资组合并不是最优的。对冲基金的历史收益率究竟是不是正态分布的，其分布特

5、征如何，可以通过以下几个分析指标的计算得出结论。本文首先分析对冲基金月收益率历史数据的分布图：从上图可以看出，对冲基金的历史收益率基本集中于-2%至4%之间，最高收益率在8%至9%之间，最低收益率-7%左右。通过计算上述分布的各次幂的特征数据，其分布特征一目了然。由上表的计算结果可知全球主权债券指数、标准普尔指数收益率分布的JD统计量接近正态分布的临界值，基本可以将上述两项传统投资工具的历史收益率界定为正态分布；而对冲基金的收益率分布由于其JB统计量远远大于临界值，可以断定，其收益率分布并非正态分布。(三)与股票市场走势、债券市场走势的相关性通过对历史收益率分布特征的

6、分析，能够发现对冲基金和股票市场走势及债券市场走势的差异。同时，还可以发现这种时间序列的分布与正态分布的差异。但是，对冲基金和所有其他投资一样，都是投资于股票、债券、其他固定收益证券及相应的衍生工具，股票市场和债券等固定收益市场的变动肯定在一定程度上影响着对冲基金的变动。为了测度这些变量之间的关联性，本文选用了以下几项金融市场分析指标。1.24个月滚动相关系数通过图2可以发现，对冲基金的收益率和股票市场的走势具有稳定的正相关性，其相关系数(深色线)的值最低为0.18，出现在1996年下半年，正是全球金融市场比较稳定的时期；最高为0.83，出现在俄罗斯国债危机和长期资本

7、管理公司崩盘期间，是国际金融市场最为动荡的时期。另一次高度相关时期出现在2005年下半年，正是全球石油价格疯涨时段。我们基本可以初步做出这样的结论：股票市场越动荡，对冲基金和股市的相关性就越大。从对冲基金的月收益率和摩根司丹利全球主权债务指数的相关性可以看出(深色线)，这个相关系数值的变动范围从-0.40到+0.80，变化幅度比较大，我们还不能肯定这两者之间到底是正相关还是负相关。因此，对冲基金月收益率水平和债券市场收益率水平的关系是不确定的。2.与传统市场收益率的对应关系图4将标准普尔的月收益率由高到低分成5段，用浅色柱表示；深色柱形表示对应对冲基