现有资金信托产品的风险收益特征的实证分析.doc

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1、现有资金信托产品的风险收益特征的实证分析孟辉（西南证券研发中心）内容提要：本文通过对现阶段推出的资金信托计划，按照其不同的风险收益特征进行了区分，并讨论了不同种类信托计划在产品设计过程中应关注的风险点，期望为信托公司在产品设计以及投资者在判断产品风险方面提供可资借鉴的方法关键词：资金信托风险收益随着信托公司的清理整顿的逐步结束，各种信托产品不断推出，引起了广大投资者的关注，作为一种新的金融产品，其在风险和收益的特征分布上与其他金融产品，如股票、债券和基金有显著的不同。信托产品的设计是依赖信托机制而创建，而信托机制的

2、根本原理在于财产隔离，收益和风险完全来源于信托财产自身本身，与发行人的整体信用无关，这一点与其他金融产品是根本差异的。股票、债券和建立在其基础上的各种基金，其依赖的是产品发行人的整体资产和整体信用。这个差别造成的结果是当出现风险时，信托的求偿追索权仅限于信托财产本身，与发行人的其他财产无关，而其他金融产品需要以其他属于发行人可动用的实物资产和信用来偿还，具有最终追索权，这样形成了信托本身高风险的可能性，但实际上，针对信托财产本身，发行人可以采取各种信用增强手段来保证信托财产具有的高收益、低风险性，包括第三者担保、超

3、额抵押、优先受偿权等手段，使得信托财产本身的信用评级可能高于公司自身的信用评级，从而实现高收益、低风险的特性，完全依赖于产品设计的方式，具体比较差异如下表所示：表1主要金融产品风险与收益比较金融品种风险状况可采取的规避风险的措施收益状况信托没有保底保障，风险承担依赖于信托财产，风险不定第三者担保、超额抵押、优先受偿权等信用增级手段依赖产品标的信托财产的收益状况，收益率不定，但采取信用增强措施后，收益较高债券根据发行人整体信用状况，有偿还本息的法律保证，通常风险较低可以采取第三者担保、偿债基金、资产抵押等手段依赖当期

4、市场整体无风险利率水平和发行人信用风险溢价股票根据发行人整体经营状况，没有本息保底保障，通常风险较高选择经营好的企业股票投资来源于价差收益和股息收益，通常较高基金依赖于投资的品种范围，通常风险介于股票和债券之间选择信誉好、投资品种与自身的风险偏好一致的管理公司来源于所投资的金融产品的投资收益，通常低于股票正是因为信托产品的特殊性，对信托财产本身收益来源分析的意义远远大于对财产所有人的整体信用状况的分析，所以对信托产品的收益和风险状况的分析，必须根据信托财产的种类和设计的方式来进行分类分析。从2002年7月18日开始

5、发行信托产品开始，截至2003年2月18日，共计有22个产品正式推出，从现有的信托产品来看，很多实际上是以资金信托为主，与其他类型的信托相结合的产物，通过资金信托筹集相应的资金，与其他信托标的物进行时间和空间的转换，实现信托各方的利益最大化。按照信托标的物来区分，包括资金信托，不动产信托和权益信托，采取的方式有贷款、存款、股权投资、租赁，资产购买等，这些特征充分体现了信托工具的灵活性和多样性。我们以信托财产的管理方式为线索具体分析这些产品的设计流程和投资价值。一、贷款信托类产品的风险收益特征分析贷款信托是指通过信托

6、方式吸收资金用来发放贷款的信托方式。这种类型的信托产品，是目前数量最多的一种，共计有十个产品，占整个正式发行产品数量的55％，融资规模27.1亿元。表2贷款信托一览表名称规模期限预期收益收益来源风险控制信托类型信托用途新上海国际大厦2.3亿3年4％贷款利息收入超额房产抵押贷款信托房地产北京CBD开发信托15亿5年4.80%贷款利息收入财政支持贷款信托基础设施青岛房地产开发贷款1.5亿3年4.50%贷款利息收入第三者担保贷款信托房地产平安信托汽车消费贷款<0.3亿3年4.33%贷款利息收入责任保险贷款信托消费长春生态

7、环保项目1亿3年4.5贷款利息收入财政支持贷款信托基础设施长春基础设施项目1.5亿3年4.5贷款利息收入财政支持贷款信托基础设施深国投“水榭花都房产项目”2.5亿2年3.80%贷款利息收入公司信誉贷款信托房地产绍兴文化街开发0.5亿3年4%贷款利息收入财政支持贷款信托基础设施中远房地产贷款系列信托计划〉2亿1年4.22%贷款利息收入第三者担保贷款信托房地产中信信托“康居工程“房地产项目信托0.5亿13.75%贷款利息收入第三者担保贷款信托房地产贷款作为一种传统业务，业务流程相对简单，风险控制方法比较成熟，所以信托公

8、司在展业初期，选择这种方式进入市场，树立公司品牌也就顺理成章了。采取贷款方式进行投资使得这类信托产品在收益风险上具有以下几个特点：首先项目的收益是封顶的。收益来源于贷款利息，执行人民银行相关利率标准：表3人民银行贷款利率标准期限利率一至三年（含三年）5.49三至五年（含五年）5.58五年以上5.76这意味着委托人的收益高限是贷款利率，而且面临着信托公司提取管