全国社保基金重仓股风险收益特征分析

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1、上海交通大学硕士学位论文全国社保基金重仓股风险收益特征分析第一章绪论1.1社保基金研究意义近年来，随着社保基金管理体系的健全，社保基金研究问题已经得到越来越多的关注。如今社保基金主要研究问题体现在两个方面：一个是社保基金的监管问题，一个是社保基金的支付压力问题。尽管国家对社保基金的使用和投资渠道进行了严格限定，但由于我国社会保障管理采用多元化的管理体制，由多个不同的部门对社保基金进行多方面管理，无法形成相互制约的格局，反而形成了分割的混乱局面，造成基金管理者对基金的滥用。此外，还存在信息披露制度不健全的问题。

2、由于各种监管法规，法律的不成熟，不完善，各种监督机制不完善，基金运作透明度太低，各种违规问题无法及时发现和制止，违规动用，挤占，挪用社会保障基金的现象仍很严重，使社保基金遭受大量无谓的浪费和损失。截止06年底，被挪用，挤占的社保基金超过100亿元，部分投资积压沉淀，不能如期归还成为呆帐和死帐。除直接挪用，挤占外，还有其他违规违纪现象，如多提管理费，未专款专户储存，用于固定资产投资，委托金融贷款或自行放贷，投资入股和经商办企业，给贷款做抵押担保等。这些社保基金的监管问题大大增加了社保基金的不确定性，风险性。从我

3、国的社会状况来看，由于我国老龄化趋势不可避免的越发严重，我国是老龄化最严重的发展中国家，还有历史遗留下来的隐性债务等问题，这些问题对社保基金的支付能力提出了一个很大的挑战。根据第五次人口普查数据显示，我国65岁以上人口占到整个人口比重高于7%，按照国际通行标准，我国已经进入老龄社会。并且根据人口学家预测，至2050年，中国老年人口比例将达到约25%，可见，老龄化趋势仍在继续蔓延。在社保基金的投资运作方面，由于目前社保基金的投资渠道相当有限，主要以风险较低，但收益也较低的银行存款和国债为主要投资对象，因此造成了

4、社保基金的投资收益率普遍较低，同时，由于通货膨胀率的居高不下，造成社保基金的实际收益率也有所影响，2004年更是出现了负增长的现象。对社保基金安全性原则来说，这样的投资收益率确实不可想象，也更加加重了全国社保基金总体的支付压力。1上海交通大学硕士学位论文全国社保基金重仓股风险收益特征分析也正是由于社保基金无论是规模还是性质对国家和人民的重要性不容忽视，其资金的特殊性质决定了对其投资和管理的安全性要求较高。因此，社保基金投资需要更加谨慎，也不能一味追逐高风险的股票，其对风险会更敏感与谨慎。考虑到社保基金总体规模

5、，如果能正确引导其他投资者，将会减少整个股票市场波动性，进而起到稳定我国资本市场的作用。在资本市场中，如果不以理性的价值投资为主导，就无法完成资源优化配置的功能。对社保基金来讲，价值投资、长期投资、责任投资是其一直的投资理念，这样的操作方法将加速由投机向投资转型，并进而把这种理念向其他金融机构渗透。作为保值、增值且以长线投资为手段的大资金，其市场作用不仅仅体现在锁定一批蓝筹股筹码上，更对其他机构投资者和个人投资者有辐射作用。通过分析社保基金公开的重仓股组合的风险收益特征，便可以了解社保基金整体风险控制是否成功

6、。1.2文献综述1.2.1社保基金及机构投资者的研究国内关于社保基金及机构投资者的研究主要在监管制度的研究与社保基金的投资运作研究。而国外对社保基金的研究则主要偏重于机构投资者的投资运作研究，这包括，第一，机构投资者对市场波动的影响，第二，机构投资者对市场影响的实证研究。针对机构投资者对市场的影响，国外还有部分学者是从机构投资者投资策略对市场波动的影响这个角度来研究，通过研究机构投资者的羊群效应和惯性交易来考察机构投资者对市场波动的潜在影响。这种做法建立在两个假设前提之下：第一，机构投资者对股票需求的变化对股

7、价的影响比个人投资者对股价的影响大的部分原因是由于机构投资者的羊群效应和关联交易所致；第二，机构投资者的策略不是根据股票基本面选择的，而是根据基金管理中的代理问题被迫促成的。机构投资者信息的同质性、业绩的相对评价等因素在较大程度上易导致其交易行为的羊群效应（这可以在ShillerandPound，1989；Banerjee，1992；Bikhchandani，Hirshleifer，andWelch，1992的文章中看到）。另一方面，理性的机构投资者可能会采取反转策略，即购买股价超跌、抛售过度上涨的股票。委托

8、方对短期业绩的重视，会迫使基金经理们选择短期策略。这种策略主要是基2上海交通大学硕士学位论文全国社保基金重仓股风险收益特征分析于技术分析和其他类型的反馈交易的基础之上的。通常的例子就是逐势或惯性策略（这可以在DeLong，Shleifer，Summers，andWaldmann，1990的文种找到相关说明）。历史研究表明这种羊群效应和惯性交易对股价波动存在潜在的影响。Friedman（1984）认为