对冲基金持续发展的分析

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1、对冲基金持续发展的分析摘要：对冲基金是一个新生事物，它因应环境转变而千变万化，这就是对冲基金创新之处，也是它有异于传统基金的地方。按照金融创新理论，若对冲基金未能成功继续创新，有可能发展到某一阶段，其创新性和灵活性会因过管治而减弱，与其它传统基金不再存在任何差别，对冲基金会因此而消亡，或被其它更新的投资工具所取代。对冲基金现正处于十字街口，行业正需要新产品，新市场，新治理模式等方案，而本文是对上列的问题作一探讨和分析。　　关键词：对冲基金；金融创新；公司治理；透明度　　一、对冲基金市场规律的演变　　我们从调查中获证，对冲基金平均寿命只有三

2、年，全球每年倒闭或清盘的对冲基金数以百计，但同时新成立的对冲基金，几乎是每天都在增加中，现时在不同国家地区运作的对冲基金已超过10,000多只，较亚洲金融风暴前的6,000多只对冲基金，还多出了近60％。自2000年开始，科网股热潮的冷却，恐布袭击，美国会计丑闻，油价大幅上升等一连串事件。令全球股市步入长达五年的熊市。因传统的投资方法难以取得理想的同报，这就为擅长在跌市下以短仓沽空的对冲基金提供了生存空间。但真正令对冲基金数目和所管理资产增长的原因，是因为在高度市场竞争的经营环境下，特别是为了吸引寻求投资新的另类资产的机构投资者，例如退休

3、金、慈善基金及其它保守基金等，对冲基金的投资策略变得多元化，透明度也相应提高。对冲基金应机构投资界的需求，被迫要增加透明度，公开披露投资策略，采取较严格的风险管理措施，减少杠杆倍数，放弃高风险的投机策略，甚至主动与投资者商讨投资策略，或以公开信件形式说明重大事件等，以提高基金治理水平。但是，业界内的反应和行动不一致，进步程度不足。严格来说，传统基金此时的运作模式已渐进地改进，与对冲基金慢慢地趋于一致，所不同的是，对冲基金仍能以传统基金所不能采用的高杠杆借贷、沽空、及衍生工具等投资方式，以换取高的绩效回报。但这种优势可否长期存在，是值得业内

4、人士探讨的问题。　　在AmarnathAdvisorsLLC(Amarnath)的事件发生后，很多观察者都预计它的倒闭将会震动全球的金融市场，因为A-marnath亏损了60多亿美元，远比LongTermCapitalMan-agement(LTCM)在1998年所亏损的40亿美元还多。可是Amarnath的崩溃几乎对世界金融市场没有造成任何影响。美国联邦储局并没有因此召开紧急会议或采取任何紧急措施，华尔街各大金融机构也无制订任何拯救行动。其后，在A-marnath出售资产时，还有不少大型对冲基金竞相出高价来投其出售的资产。Amamath

5、对冲基金倒闭之所以未产生大的影响，其原因在于：(1)LTCM事件发生后，各国政府加强外部治理产生了好的效果。在发生LTCM事件后数年内，各国政府和观察者都担忧，如再有大型对冲基金倒闭将会对全球金融市场构成系统性的影响。他们从LTCM倒闭事件中汲取的教训之一是，对冲基金之所以能够进行超额的大型杠杆借贷，是由于基金透明度低，主要经纪们和其它信贷提供者没有在风险管理方面保持高度警惕。所以在LTCM事件后，国际监管机构一直呼吁主要经纪、投资银行和其它信贷提供者制订和执行严格的风险措施。(2)这次Amarnath倒闭后，金融市场维持着基本平稳和安静

6、的局面。大型对冲基金倒闭而没有带来金融灾难，这对业界来说是一件幸事，这说明国际监管机构尽责地落实其风险监管措施是正确和有效的。但这个事件也提醒我们：业界、机构投资者、信贷提供者等有关方面应联合一致，对对冲基金的治理尤其是内部治理的问题须作出深入的检讨，找出弱点所在，提出适当的解决方案，并要共同连手彻底地执行，从而防范和避免大型对冲基金的倒闭。但如同样事件再次发生，有关监管机构会增加和提高监管的要求，限制对冲基金的灵活性和创新性，对冲基金的发展将会因此而受到阻碍。　　二、金融创新的循环　　对冲基金的出现是金融创新(financialinno

7、vation)和金融工程(FinancialEngineering)的典型例子，促成金融创新的原动力和诱因很多，Silber(19751983)认为是“微观金融组织”为寻求利润最大化、减轻外部对其产生的金融约束而采取的“自卫”行动。金融机构之所以发明各种新金融工具和服务品种，其动力是摆脱或减轻其面临的不同的内部和外部制约。我们可以具体阐述内外两方面的金融约束。　　首先是外部的管理控制。这种因外部条件变化而导致的金融创新要付出很大的代价。这里又要具体区分两种情况：一种情况是外部条件变化而产生的金融约束，它使金融机构的效率降低，金融机构必须努

8、力通过创新提高效率来弥补这部分损失：另一种情况是金融约束使金融机构付出的机会成本越来越大，创新是对金融约束的反应，创新的代价与外部约束造成的机会成本增长是一致的。因此，金融机构通过逃避约束，来