上市公司18年三季报点评：盈利承压预期之下，企业回款加速.docx

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1、1.盈利：经济承压之下盈利加速下行整体上来看，在宏观经济下行压力加剧的三季度，企业盈利水平出现了明显的下滑。其中营业收入增速并未出现显著的下滑，三季度净利润同比增速下滑的原因更多的与毛利率的改善趋缓有关。与此同时，资产减值损失的增长与投资收益的下滑使得非经常性损益对利润的贡献进一步降低。从行业上来看，产能过剩行业的盈利在高基数效应下逐步下滑，下游地产、汽车盈利回落以及民营企业业绩状况的整体下滑是导致上市公司整体盈利回落的主要原因。1.1.毛利率和非经常性损益是盈利恶化主因营业收入增速持平，但净利润增速却出现快速回落。伴随着三季度经济下行

2、压力的加大，上市公司净利润增速也进一步承压。从三季报情况来看，非金融上市公司整体营业收入增速并未出现明显的下滑，相比较于二季度反而小幅回升0.24个百分点至14.55%。但与此同时上市公司净利润增速却比二季度下滑5.31个百分点至17.89%，扣除持有石油石化之后上市公司净利润增速进一步回落，三季度仅有14.39%的同比增速。如果不考虑非经常性损益，上市公司净利润增速为26.15%，整体上来看，投资收益、资产减值损失、公允价值变动等科目对上市公司利润也形成了较大的负面影响。图1：营业收入增速平稳，但净利润增速快速下滑图2：上市公司营业利

3、润增速高于净利润增速%120100806040200-20-402009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/09-60营业收入同比增速净利润同比增速%净利润同比增速扣除石油石化净利润同比增速140营业利润同比增速120100806040200-20-402008/032008/092009/032009/

4、092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/09-60数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究民营企业净利润增速三季度出现了快速下滑。上市公司中民营上市公司占据了超过60%，这一部分是影响整体净利润走势的关键因素。从数据上来看，一季度民营企业净利润增速一度是整体净利润增速的拉动项目，但是从二季度开始，民企净利润增速开始快速回落并

5、且低于整体净利润增速，三季度这一趋势仍在延续。民营企业上市公司三季度净利润增速整体下滑至11.81%，较二季度大幅回落9.03个百分点，而非民营上市公司整体净利润增速仅回落3.34个百分点至21.08%，其中非民营上市公司中国有企业净利润增速从二季度的28.24%下滑至三季度的23.91%。图3：扣非净利润增速仍然高于净利润增速图4：民营企业净利润增速出现加速下滑%150100500-50-100净利润同比增速扣非净利润同比增速扣非净利润同比恶化公司占比%%501204510040803560304025202015010-205-

6、402008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/09201

7、8/032018/090-60民营企业国有企业数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究毛利率及非经常性损益是净利润增速回落的关键利润表拆解之后，我们研究了上市公司净利润增速下滑的原因，得到以下几个结论：（1）营业收入并未下滑，毛利率从改善到恶化是导致净利润增速下滑的原因。整体上来看，上市公司主营业务景气度的回落是净利润增速下滑的主要原因之一。18Q3营业收入同比增速较二季度增速小幅回升0.24个百分点至14.55%，但营业成本同比增速比二季度却回升0.58个百分点至13.67%，这导致上市公司整体盈利能

8、力的恶化。从毛利率指标上来看，17年前三季度上市公司整体毛利率水平较上半年提升0.19个百分点至19.3%，而18年三季度上市公司毛利率水平反而较18年上半年回落0.06个百分点至19.92%，导致三季度上