上市公司三季报业绩：板块盈利分化持续.docx

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1、nA股上市公司2018年三季报已披露完毕，我们从成长性、盈利能力、盈利质量、回款质量和偿债能力的角度，分析上市公司业绩。我们的主要结论有三点：n1）板块盈利能力分化持续。受出口订单增长放缓及工业原材料价格指数回落影响，全部A股整体营收及利润增速小幅放缓，但板块间收入盈利分化趋势延续。2018年前三季度主板（非金融）营业收入和利润总额维持中高速增长，同比增速分别为12.77%和22.14%。但中小创营收、利润增长放缓幅度有所扩大，2018年前三季度，中小企业板（非金融）营业收入和利润同比增速为19.47%和10.28%，较上半年分别下滑了2.18和7.32个百分点。创业

2、板营业收入和利润同比增速为18.13%和3.96%，较中报分别下滑了1.76和6.72个百分点。创业板利润增速连续两个季度下滑表明一季度的业绩反弹并非常态，在扣除经常损益后，创业板2018Q3净利润同比增速仅为-7%。n2）固定资产净值/总资产处于历史低位，企业资本开支增速低位反弹。企业资本扩张取决于资产负债修复和持续高盈利稳定两个条件，前者决定扩张资本开支的能力，后者决定企业再投资主观意愿。非金融主板净资产收益率持续提升，企业杠杆率有所下降，同时固定资产净值/总资产比例处于历史低位。资本扩张必要条件得以满足，资本支出同比增速低位反弹，但企业对于未来需求的判断是核心决

3、定因素。但年初以来内外围因素叠加使得投资者对宏观经济的预期偏悲观，加之2018年第三季度GDP增速回落至6.5%，更验证了投资者对于经济增速下行压力加大的判断，企业亦对新增投资保持谨慎，上市公司整体资本开支增速能否持续提升仍有待观察。n3）行业方面，建材、钢铁、采掘行业利润维持高增长，通信、农林、纺织行业盈利增速提升较高。受益于产能出清和环保政策执行力度加大，强周期行业依旧维持高景气度，建材、钢铁、煤炭行业利润总额同比增速在28个申万一级行业中居于前列，2018年前三季度利润总额增速分别为81%、78%、55%，但值得注意的是，钢铁和建材行业的营收增长已开始出现放缓，

4、营收增长传导到利润端存在一定时滞，营收增长放缓会压制行业盈利，对于强周期行业的盈利前景不宜过分乐观。从盈利增速提升的角度看，三季度盈利增速改善幅度最大的行业分别为通信、农林、采掘、纺织，但盈利提升空间大的前提是以上行业（采掘除外）本身盈利增速就较低，年中通信行业利润总额累计同比增速为-46%，在所有申万一级行业中增速最低，三季度利润总额累计同比增速提升了25个百分点至-21%，但增速依旧处于负值区间。拆分板块来看，除周期行业之外，食品饮料、医药生物行业盈利表现亮眼，在主板、中小企业板和创业板中，以上两行业对板块扣非利润增长的贡献均为正值。n风险因素：公司规模大小影响数

5、据规律、上市公司与实体经济结构差异上市公司营业收入同比增速（%）6010全部A股(非金融石油石化)全部主板(非金融)中小企业板(非金融)创业板PPI:全部工业品:累计同比（右）4052000-52003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-09-20-10Source：Wind，信达证券研发中心上市公司利润总额同比增速（%）120全部A股(非金融石油石化)全部主板(非金融)中小企业板(非金融)创业

6、板6002003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-09-60Source：Wind，信达证券研发中心扣除非经常损益-净资产收益率TTM（%）销售净利率TTM走势（%）20全部A股(非金融石油石化)全部主板(非金融)中小企业板(非金融)创业板151052003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09201

7、3-092014-092015-09025全部A股(非金融石油石化)全部主板(非金融)20中小企业板(非金融)创业板151052018-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-0902016-092017-09Source：Wind，信达证券研发中心资产周转率TTM走势Source：Wind，信达证券研发中心杠杆率（总资产/净资产）走势1.81.20.60.0全部