投资企业的投资效率与财务风险

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1、投资企业的投资效率与财务风险任军姚广摘要：本文根据委托代理理论和风险偏好理论、自由现金流理论，结合自己在国有投资类企业多年经验，定性分析了投资效率与财务风险相互作用机理、两者定性的关系。告诉了我们：投资类企业在所处外部环境、具有的内部条件下怎么寻求投资效率与财务风险控制两者之间最优平衡，以实现企业价值实现最大化。.jyqkson(1964)认为，管理者会为了自己的职业晋升而扩大企业业务规模，产生过度投资。Narayanan(1985)发现管理者会为了获得个人声誉,提升短期绩效，损害企业长期利益。管理层道德风险不仅造成了投资低效，同时伴随着企业的财务风险不断

2、加大。对于投资类公司而言，投资的支出一方面增加企业财务风险，另一方面低效投资可能使企业未来的负净现金流，造成更大的财务风险，投资效率与财务风险高度负相关。因此，投资类企业必须设法避免企业治理结构问题造成的投资无效。（二）从风险偏好理论分析　　投资企业的投资效率与财务风险任军姚广摘要：本文根据委托代理理论和风险偏好理论、自由现金流理论，结合自己在国有投资类企业多年经验，定性分析了投资效率与财务风险相互作用机理、两者定性的关系。告诉了我们：投资类企业在所处外部环境、具有的内部条件下怎么寻求投资效率与财务风险控制两者之间最优平衡，以实现企业价值实现最大化。.jy

3、qkson(1964)认为，管理者会为了自己的职业晋升而扩大企业业务规模，产生过度投资。Narayanan(1985)发现管理者会为了获得个人声誉,提升短期绩效，损害企业长期利益。管理层道德风险不仅造成了投资低效，同时伴随着企业的财务风险不断加大。对于投资类公司而言，投资的支出一方面增加企业财务风险，另一方面低效投资可能使企业未来的负净现金流，造成更大的财务风险，投资效率与财务风险高度负相关。因此，投资类企业必须设法避免企业治理结构问题造成的投资无效。（二）从风险偏好理论分析根据风险偏好理论，管理层会因为个人风险喜好的不同而进行不同程度的投资，承担的经营风

4、险、财务风险的心理底线不同。Holmstrom、Costa(1986)研究发现风险厌恶的管理者不愿投资于风险较高的项目，会导致自由现金流的闲置，损失股东利益；而风险偏好的管理者会进行激进的投资，甚至会投资一些净现值为负的项目，损失企业利益。从实现角度，大多数投资类企业，都会以可行性研究为正现金流量的项目才会进行投资，过度投资一般是市场竞争的需要或是未来市场需求的预期非常良好。但无论何种因素，两者相关性较强，激进的投资造成投资类企业的财务风险迅速增大，未来财务风险更加不可控制，投资类企业的经营管理面临更大的挑战。如果在市场正常增长率下，投资类企业与竞争对手竞

5、争近似于零和博弈，只有蚕食对手市场、取代竞争对手的市场才能得以生存，才能取得投资项目未来正现金流量，才可能弥补项目投资的到期偿债的现金流出。因此，对于投资类企业的管理层风险偏好的投资行为，未来投资项目运营成功与否更加关健，即投资效率直接决定企业的财务风险程序。如果投资项目的未来市场在属于成长型，在项目生命周期内，企业现金流会很充沛，偿付项目借款的风险不大，投资类企业虽然承担了现实的财务风险，但投资类企业很容易得到股东的再融资资金或债务性外部融资，因此财务风险是可控的，两者相关性较弱。不过，投资类企业对一个行业持续投资时要预防被投资行业的市场由成长期到成熟期

6、过渡，后续投资的风险会增大，这种投资的效率将变得更难以把握，对投资类企业而言又重新回到市场正常增长率的投资轨道上，投资效率与财务风险两者的相关性逐渐变强。（三）从自由现金流理论分析Jensen(1986)提出了自由现金流假说，认为企业现金流越多，经理人倾向于采取更多投资活动，导致投资效率下降。Richardson(2006)建立了自由现金流量与过度投资的模型，并通过统计检验,认为自由现金流量高的企业发生过度投资的情况髙于其他同类型企业。Cleary等(2007)指出如果采用净流动资产作为现金流指标的代理变量，那么这一正相关关系会更加显著的表现出来。从自由现

7、金理论看，企业自由现金充沛时，管理层倾向于过度投资。现实中，企业治理结构的完善，及重大投资决策的制度化、科学化，一般过度投资问题是可控的。上述理论所呈现的现象时有发生，除了委托代理关系存在因素外，我们也可以理性认为是市场竞争的需要。在重大投资决策的制度化、科学化前提下，我们可以对此状态下进行定性分析：对于投资类企业当自由现金流充沛时，首先要考虑企业自由现金流的形成是外部融资还是内源融资，其次要考虑企业负债水平、财务风险程度，最后综合分析投资机会、资金机会成本。由于投资类企业的投资效率几乎等同于企业的经营效率，投资项目的可行性分析、投资项目价值的确定等事项更

8、加专业化。若企业负债水平不高、内源融资形成充沛的现金流量，企业对于