风险资本、制度效率与企业投资偏好

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1、风险资本、制度效率与企业投资偏好雷光勇曹雅丽齐云飞对外经济贸易大学风险资木在促进经济转型和企业可持续发展中有重要作用。现有研究主要集中在风险资本对改善公司治理、提高投资效率等整体性影响，尚未深入到具体投资活动。本文以A股公司为样本，基于投资偏好，考察风险资本改善企业投资效率的内在方式。结果发现，有风险资本参与的企业长期投资强度更高而短期交易水平显著降低，尤其是资本性支出显著高于没有风险资本参与的企业;并且在制度效率较好的地区，上述影响更为明显;联合投资方式和风险资木的国有背景，均能对长期投资强度

2、产生显著正向影响，但没有证据表明外资背景的风险资本具有显著影响投资决策的能力。考察风险资本对成熟企业投资偏好的影响，为探索风险资本促进传统产业转型升级提供了可行方向。关键词：风险资本;制度效率;投资偏好;基金：国家自然科学基金项0(71472041)阶段性成果VentureCapital,InstitutionalEfficiencyandInvestmentPreferencesLeiGuangyongAbstract：Thispaperchoosesthe八-sharelistedcompa

3、niesasthesample,basedoncorporateinvestmentpreferences,toexplorethespecificwayinwhichventurecapitalhelpcorporationstoimprovetheirinvestmentefficiency.Wefindthat,comparedtonon-VC-backedfirms,VC-backedfirms’long-terminvestmentintensityissignificantlyhig

4、herwhileshort"terminvestmentintensityislower,especiallytheircapitalexpenditureissignificantlyhigher.Thepositiveeffectismoreobviousintheregionswithbetterinstitutionalefficiency.Syndicationandthegovernmentalbackgroundofventurecapitalbothhavepositiveeff

5、ectonthelong-terminvestmentintensityoffirms，whileforeignbackgrounddoesn't.Thestudyoftheimpactofventurecapitalontheinvestmentpreferencesofmatureenterprisesprovidesafeasibledirectionforfuturestudyofhowventurecapitalpromotesthetransformationandupgrading

6、oftraditionalindustries.引言风险资本在中小企业成长进程中发挥着重耍作用。早期研究主要考察风险资本对创业企业之影响，但随着风投行业不断成熟，投资范围已不再局限于创业企业，而是广泛投资于国家政策扶持的重点行业，在中国经济转型过程中发挥着举足轻重的作用。己有研究从企业职业化进程(Hellmannandpuri,2002)、优化董事会职能(Bottazzietal.,2008)及声誉资本的认证作用(MegginsonandWeiss,1991)等方面，证实风险资本对企业成长的积极

7、作用。另有学者发现，风险资本行业存在显著的“逐名”行为等短视现象(蔡宁，2015)。多数研究均基于IP0前后的特定阶段，受到短期退出动机或“逐名”动机的制约，所获得结论难有一般价值，对不同生命周期阶段的企业仍需区别对待与研究。已有研宄发现，风险资本对成熟企业的创新投入和投资决策具有正面影响，能有效改善企业投资效率和信息环境(吴超鹏等，2012;Celikyurtetal.,2014;雷光勇等，2016)。企业投资是驱动经济增长的重要力量，但相关研究尚未考察风险资木在公司具体投资活动层面如何改善企

8、业投资偏好。基于此，木文以风险资本对企业投资偏好的影响为切入点，从微观投资活动层面考察风险资本改善企业投资效率的具体方式。中国经济增长成功有赖于制度的转型与改进。各地区的制度效率差异不仅影响到宏观经济增长质量(Ealcettietal.,2002),而且能通过构建公司治理环境对身处其中的微观企业行为及公司价值产生显著影响(夏立军和方轶强，2005)。一方面，制度效率通过提高契约执行的违约成本和有效的经理人激励机制形成由外而

9、Aj的传导机制，降低企业规避投资风险的动机(陈德球和钟昀伽，2011)，