政治冲击、制度效率与企业资本决策

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2、，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本本文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体＾１。，均己在文中［＾明确方式标明本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位本文作者签名：２。／＾年巧月么日王＿＾怎Ｊ学位本文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位本文的规定：按照学校要求提交学位本文的，同意如下各项内容印刷本和电子版本，；学校有权保存学位本文的印刷本和电子版并采用影印、缩印、巧描、数字化或其它

3、手段保存本文；学校有权提供目录检索Ｗ及提供本学位本文全文或部分的阅览送服学务；学校有权按照有关规定向国家有关部口理或者机构交本文；校可Ｗ采用影印、缩印或者其它方式合使用学位本文，或将学位本文的内容编入相关数据库供检索：保密的学位本文在解密后遵守此规定。学位本文作者签名：王或王０／＾年资月日￣＾坤导师签名：若年月曰政治冲击、制度效率与企业资本决策论文作者：王文忠学号：20120310053培养学院：国际商学院专业名称：会计学指导教师：雷光勇教授2016年05月PoliticalShocks,InstitutionalEfficiencyandFir

4、ms'CapitalDecisions摘要新制度经济学强调企业行为受制于其所处的制度环境，而制度环境充满不确定性。面对日益增强的环境不确定性，企业成功的关键在于对其如何应对。在转轨经济与新兴市场并存的中国，政府干预仍很严重，权力配置资源的方式仍普遍存在。处于威权型政府下的中国企业备受地方政府及其官员行为的影响。地方政府主政官员更替将会破坏地方政治生态和政企格局，加上主政官员个体异质性偏好产生的政策不确定性，势必会产生重大政治冲击，致使企业资本决策备受影响。面对主政官员更替所致政治冲击，企业资本决策如何选择，是学界和业界极为关注的话题。但现有研究却较少涉及。因此，本文将主政官员更替

5、所致政治冲击、制度效率与企业资本决策纳入统一框架进行系统研究。本文企业资本决策限定为融资决策和投资决策。其中，融资决策选取以银行信贷为代表的债务融资决策和以IPO定价为代表的股权融资决策，投资决策选取以创新投资为代表的内生增长决策和以并购投资为代表的外部扩张决策。于是，本文基于中国制度环境，以世界银行（2006）选定的中国120个城市的主政官员更替为视角，选取2007至2013年为样本区间系统考察主政官员更替所致政治冲击及其程度对微观企业资本决策的影响及其影响特征和经济后果，进而探讨制度效率在其中如何发挥作用。主要研究内容和结论如下：第一，选取2007-2013年沪深A股上市公司

6、，考察主政官员更替所致政治冲击对企业银行信贷的影响以及制度效率对该影响的调节作用。研究发现：政治冲击对企业银行信贷具有显著抑制作用，会显著降低银行信贷可得性和信贷规模。但良好的制度效率（市场化、法制化和政府质量）会有效弱化该抑制作用。基于官员更替特征的拓展研究发现，政治冲击程度越大，企业越难获得银行信贷，所获信贷水平也越低。同时，基于产权性质的拓展研究发现，相比国企，民企更受政治冲击的不利影响，使其更难获得银行信贷，且所获信贷水平也更低。第二，选取2007-2012年沪深A股IPO企业数据，考察政治冲击如何影响IPO定价以及制度效率如何调节这种影响。研究发现：主政官员更替所致政治

7、冲击使IPO企业更会选择抑价发行，且抑价程度更大。较高的制度效率（市场化、法制化和政府质量）水平显著弱化了政治冲击对企业IPO抑价发行意愿的正向影响，但对其抑价程度的正向影响没有明显弱化。拓展研究发现，政治冲击程度越大，IPO企业越会选择抑价发行，抑价程度也越大。但政治冲击对IPOI抑价的影响受国有产权性质的调节作用有限。第三，选取2007-2013年沪深A股上市公司，考察主政官员更替所致政治冲击对企业创新的影响以及制度效率对该影响的调节作用。研究发现：政治冲击会显著促进企业创新