风险投资交易定价分析

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1、风险投资交易定价分析

2、第1　　　风险投资交易定价指风险投资基金以多大的代价获得风险企业的股权及其在企业中股权比例的确定。它是在协商过程中最具争议的一个方面，是风险投资双方交易洽谈能否成功、风险投资基金能否获得预期收益的一个重要因素。创业家对企业未来价值的评估一般是乐观的，他们总得希望能获得更高的价格；而风险投资家出于控制风险和保证收益的目的，则提出一个较低的价格。最终的交易定价结果是协商决定的一个双方都可以接受的价格。整个定价过程是一个复杂的过程，是科学方法与经验判断的结合。本文就其最基本的思路作一

3、个尝试性分析。　　一、影响交易定价的因素　　交易定价的原则是收益能够补偿风险。在确定价格时，风险投资家要面临许多无法量化的因素，也大大增加了交易定价的不确定性。因此，在定价过程中，除了部分计算外，大部分还得依靠风险投资家的经验判断。一般来说，风险投资家进行交易定价时，要考虑内部和外部两方面因素。外部因素与一般宏观环境、股票市场形势和风险投资行业及创业氛围相关，它相对特定的交易来说是外生变量。内部因素主要有：　　1.企业的潜力。包括对收益及产生收益的时间进行量化，估计得出的企业上升与下降潜力。这些估计

4、将建立在对同行业类似企业的比较分析基础上。　　2.判断企业经营计划中给出的财务预测的可靠性。　　3.企业的产品种类、市场类型和未来的市场份额等。　　4.投资期限的长短及投资阶段。　　5.投资工具及收益方式。　　6.预期后续融资将造成的权益稀释。　　7.管理队伍的经济能力与成就。　　8.投资退出的难易程度，如企业能否公开上市，或能否顺利出售。　　二、企业未来价值的评估　　企业未来价值的评估是确定风险资本股权比例的基础，对风险企业未来价值的评估是一件很困难的事，不同的风险投资家针对不同的项目有不同的偏好

5、模型。但实践中应用最多的是估计市盈率（P／E）法。其核心思想是首先根据企业所属行业的类似已上市公司平均市盈率作为依据来估计将来上市时的市盈率水平，然后预测将来企业上市前的税后净盈利，最后根据下式估算出风险企业未来的大致市场价值：　　企业未来市场价值Κ预计净盈利＊估计市盈率　　三、风险投资基金股权比例的确定　　风险投资家对每一项具体项目的预期投资报酬均与其预期承担的投资风险密切相关，只有当期望收益率能够补偿他的预期风险时，风险投资家才会接受这一定价，风险投资家根据投资企业所在行业及行业内企业的成长率、

6、风险企业所处的发展阶段、投资期限的长短等因素来确定其期望的收益率。期望收益率一般由年均收益率（复利）或内部收益率（IRR）来表示，也可以用一定时期内投资收回额对原始投资额的倍率来表示。　　在确定投资报酬率时，风险投资家也可以对内部报酬率IRR进行敏感性分析和敏感面分析，着重找出影响IRR高低的敏感性强的不确定因素，从而为分析其产生的原因、采取相应的对策、减少投资风险提供依据。　　在估计企业未来市场价值和确定投资报酬率和投资期限后，风险投资家就可相应确定其投资额应在风险企业中所占的股权比例，计算公式如

7、下：　　风险投资基金股权比例Κ风险投资基金预期总收益／企业未来预期市场价值Κ风险投资额＊（1＋IRR）投资期限／（预计税后净利润＊估计市盈率）　　这种确定股权比例的计算办法，是最简单也是最基本的办法。其成立有几大理论假设前提：（1）投资项目成功；（2）一次性投入资金；（3）普通股权方式投资；（4）收益是退出时的一次性资本利得。而在实际投资中，情况要复杂得多。投资项目可能成功，也可能失败，且风险投资基金投入资金往往是分阶段投入的，采用的投资工具也常常是可转换优先股、可转换债、附认股权债等，而且除了退出

8、时资本利得外，在投资期限内，极有可能收到风险企业发放的股利、支付的利息等。因此，当考虑了以上诸多现实因素后，风险投资基金在风险企业中的股权比例的确定就变得复杂和困难得多。　　针对风险投资项目结果出现的多种可能性，在实践中，采用一种叫做第一芝加哥方法（first－chicagomethod）的做法，其核心思想是考虑风险项目可能出现的几种结果，并给每个结果的发生可能性赋予一个主观概率，并得出一个加权平均的结果。国际金融报（完）