东北制药集团股份有限公司公司债券2011年跟踪评级报告

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1、东北制药集团股份有限公司公司债券2011年跟踪评级报告发行主体东北制药集团股份有限公司担保主体东北制药集团有限责任公司发行规模6亿元存续期限2009/11/02—2014/11/02上次评级时间2010/05/05上次评级结果债项级别AA主体级别AA评级展望稳定跟踪评级结果债项级别AA主体级别AA评级展望稳定概况数据东北制药200820092010所有者权益（亿元）15.7520.5420.74总资产（亿元）41.0460.8056.05总债务（亿元）17.7927.1423.76营业总收入（亿元）46.1050.9548.28营业毛利率（%）34.2430.5823.42EB

2、ITDA（亿元）7.148.103.90所有者权益收益率（%）22.7323.182.76资产负债率（%）61.6366.2163.00总债务/EBITDA（X）2.493.356.10EBITDA利息倍数（X）6.438.323.28东药集团200820092010所有者权益（亿元）14.8219.6822.49总资产（亿元）43.2663.0961.42总债务（亿元）17.9827.3223.95营业总收入（亿元）45.5350.9548.30营业毛利率（%）34.6130.6023.44EBITDA（亿元）5.917.742.65所有者权益收益率（%）15.8122.85

3、-2.91资产负债率（%）65.7468.8163.38总债务/EBITDA（X）3.043.539.04EBITDA利息倍数（X）5.327.962.23注1：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。2：本报告财务数据和指标如无特殊说明，均采用合并报表口径。分析师王娟jwang@ccxr.com.cn邵津宏jhshao@ccxr.com.cnTel：(010)57602228(021)51019090Fax：(010)57602299(021)510190302011年6月10日基本观点2010年，东北制药集团股份有限公司（以下简称“东北制药”或“公司”）的经营业

4、绩受VC产品价格大幅下降和原燃料价格上涨影响表现不佳，盈利能力和偿债能力均有所下滑。同时，目前公司仍处于整体搬迁过程中，张士制剂厂尚未达产、细河原料药厂搬迁工程尚在进行中，公司面临较大资本支出压力，这些因素可能影响公司的信用水平。但同时，我们也注意到，医改深入利好医药销售，政府出台多项VC行业产能限制政策将有利于行业尽快实现供求平衡，而公司凭借其规模优势和品牌优势将首先受益，并且，随着张士新制剂厂逐步达产和制剂营销转型的推进，制剂业务有望成为公司新的盈利增长点。另外，股东支持将为公司的抗风险能力提供一定保障。综上，中诚信证评维持东北制药主体信用等级AA，维持本次公司债券信用等级

5、AA，评级展望稳定。该债项级别考虑了东北制药集团有限责任公司（以下简称“东药集团”或“集团”）提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本次债券偿付的保障作用。正面Ø中国医药市场将持续扩容。人口老龄化、疾病谱的变化、生活水平提高以及新医改的不断深入是中国医药行业增长的长期根本动力，同时2010年政府进一步提高国家医疗保险的报销比例、扩大报销范围，中国医药市场将持续扩容。Ø产业链较为完善。作为大型国有制药企业，公司拥有化学原料药、化学制剂药和医药商业三大板块，产业链较为完善，能够发挥各业务板块的协同效应。Ø制剂业务有望成为公司的盈利增长点。2010年年公司制剂业务收入（抵消后）同

6、比增长40.80%，是公司唯一实现收入增长的业务板块，未来随着新搬迁制剂厂逐步达产和制剂营销整合效应发挥，其将成为公司显著的盈利增长点。2东北制药集团股份有限公司公司债券2011年跟踪评级报告Ø股东支持。公司大股东东药集团是沈阳市国资委持股的国有企业，且2010年国资委持股比例由年初的56.08%提升至97.84%。公司的国有股东背景将在很大程度上提升其抗风险能力。关注ØVC行业供求失衡严重，2010年VC价格持续下行。国家出台的产业结构调整、行业准入条件等限制产能政策和出口配额制度的可能实行将有助于行业整合和产能收缩，我们将持续关注相关政策效果。Ø受VC产品价格下滑和原燃料价

7、格上涨的影响，公司2010年盈利和偿债能力下滑。同时，短期内，公司对VC产品的依赖性仍较大，存在业绩波动风险。Ø资本支出压力较大。公司细河原料药厂搬迁项目投资主要集中在2011~2013年，为公司带来较大资金压力，杠杆比率有进一步上升的可能。2东北制药集团股份有限公司公司债券2011年跟踪评级报告行业关注金融危机影响消退和中国新医疗改革制度的实施加速医药市场扩容，2010年中国医药工业保持高速增长从医药行业整体运行情况来看，2010年1-11月，中国医药工业总产值10,644.85亿元，同比