2016年2季度投资策略报告.doc

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1、季度策略报告2012年2季度投资策略报告Ø中国经济：前2月工业增加值和发电量增速显示经济增速大概率已经回落至8%以内。消费、出口均较差，仅投资略好于预期。一季度可能是全年经济增速最差的一个季度，预期增速8.2%，二季度经济增速与一季度接近，三、四季度增速将有所回升。物价上半年下行趋势确定性高，下半年略有反弹。Ø政策预期：较差的前2月数据将迫使政策进一步放松，但力度仍不能高估。下调准备金率的时点可能要到4月中旬（届时1季度经济数据较差），目前市场已经开始出现降息的预期。不过，全年来看政策放松的力度仍不能高估。Ø展望二季度A股市场，国内经济基本面增长乏力、经济和企业盈利增速仍有

2、下行的风险将压制市场，但考虑到实体经济放缓预示政策稳步放松和海外经济延续复苏趋势等因素的影响，预计市场整体将呈现区间震荡的态势。Ø行业选择：二季度行业配置重点考虑：季报业绩冲击风险较小的行业；具有相对估值优势和盈利预测下调风险小的行业；受益于经济逐步复苏的早周期行业；受益于海外经济复苏拉动外需的行业。6季度策略报告一、全球经济——欧债危机缓解，美国缓慢复苏希腊私人债权人多数同意减记希腊债务，欧债危机暂得缓解。尽管可能未来还存在很多不确定性，但短期风险已经得到充分释放。与此同时，美国经济复苏情况略好于市场预期。不过，日本经济依然疲弱，2011年可能成为数十年来首个贸易逆差年。

3、短期看，美国经济继续弱势复苏，而欧债危机度过了最为黑暗的时候。这种情况下，全球风险偏好略有上升，美元指数将走弱，进而大宗商品价格出现反弹。中长期来看，随着欧债危机的逐步稳定，因避险需求而推高的美元指数将重新面临下行风险，全球货币特别是美元的泛滥仍将持续较长时间，将对全球通胀水平产生推高作用。届时全球仍将出现经济缓慢增长而通胀居高不下的局面。总体来看，我们认为全球经济2012年仍然较为困难，短期的风险是衰退伴随通胀下行，中长期的风险是滞涨。二、国内经济——一只脚已经落地预期1季度GDP增速8.2%，延续之前4个季度的下行趋势。基于基数原因和政策逐步放松的判断，预期2012年后

4、3个季度GDP同比增速分别为8.2%、8.4%和8.6%，全年增速8.4%，明显低于2011年9.2%的增速。依然维持经济将在2012年1、2季度见底，3、4季度出现小幅回升。这一判断的假设前提是政策将在二季度逐步小幅放松。1、近几月消费低于预期前2月的消费累计增速14.7%，比去年同期下降1.1个百分点。分细项观察，消费中几乎没有亮点，各细项增速都比去年12月增速出现下降，和去年前2月相比，金银珠宝和家电消费增速降幅最大，达32和21个百分点。仅有通讯器材消费增速较快，同比多增19.9个百分点。较为意外的是家具和建筑装潢材料，同比多增4.6和4.5个百分点，这与房地产市场

5、低迷的表观情况似乎不符。我们认为，随着经济回落，消费支出下降可能将持续一段时间，12年消费水平比11年下降一个台阶是正常预期。不过，随着我国人口结构的老龄化，将推升消费在经济中的占比，因此消费不会出现大幅回落。2、投资增速持续回落，但高于预期前2月固定资产投资增速继续下行，但下行速度要远远慢于预期。FAI增速21.5%，比去年年末下降2.3个百分点。其中，房地产投资增速居然仍达到27.8%，和去年年末几乎持平。显然，房地产投资的强劲支持了投资增速。考虑到商品房销售目前普遍不景气，房地产投资增速较快，主要应该是保障房起到了弥补作用。前2月新开工项目计划投资额增速维持在23.2

6、%，略好于预期，可能也与保障房有关。但考虑到信贷仍控制，实体经济盈利预期并不高，因此如果没有信贷放松或者政策刺激，投资增速未来继续下行的可能性较大。我们预测2012年2季度投资增速维持较低，但下半年会逐渐小幅回升，主要的原因是预期政府投资会增加，以对冲消费和出口下降的缺口，全年累计投资增速下调至24%。6季度策略报告1、基数原因导致出口增速反弹，但差于预期外贸数据显示外需持续放缓。2月进口增长39.6%，出口增长18.4%，貌似不低，但均弱于预期，且出口远低于预期。外贸逆差314亿美元，远高于预期。我们对2012年的外贸形势仍然比较悲观，预计出口增速可能全年在10%以下，进

7、口增速12%，年度贸易顺差可能低于1000亿，比2011年下降30%左右。2、工业增加值与发电量增速较低前2月发电量增速为7.1%，工业增加值仅同比增长11.4%，这两个数据除了2009年之外，上一次出现这个水平是在2001年和2002年。按照当年的弹性系数和过去2年的弹性系数预测，前2月GDP对应的增长率为7.1%~8.5%，中值在7.8%。可见，经济增速出现了显著回落，已是不争的事实。值得欣慰的是，原燃动购进价格指数与PPI之差继续在扩大，即上游产品价格降幅快于下游，企业利润空间可能已经度过了最为艰难的时刻，有