中小上市公司绩效影响因素的实证探讨

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1、中小上市公司绩效影响因素的实证探讨　一、引言　　众所周知，中小企业因为其规模较小、自有资本金不足一直面临着融资难的问题，然而自2005年起，我国股权分置改革正式启动，企业股份实现了全流通，2009年10月份创业板上市，我国步建立起多层次的资本市场，包括主板市场、债券市场、中小企业板、创业板、三板市场（或者柜台交易市场）。这些市场的建立为融通资金提供了便捷的途径，解决了中小企业特别是科技含量高的中小企业对资本的需求，满足了处于不同发展阶段企业的不同融资需求，减轻了债务负担，提高了企业的运行效率和竞争力，从而提升中小公司的绩效；另一方

2、面，国家近年来出台了许多税收等方面的优惠政策来鼓励中小企业发展，国务院也在2009年9月发布了进一步促进中小企业发展的若干意见。这些政策减轻或降低了相关领域或行业的中小企业的负担和成本，从不同程度上促进了中小企业的发展，提升了中小公司的绩效。与此同时，自2007年1月1日起，新《企业会计准则》在上市公司范围内施行。新会计准则提高了会计信息的质量和透明度，对资本市场和中小上市公司的投融资决策都产生了积极的影响，提升了中小上市公司的绩效。综合以上新形势对中小上市公司绩效的促进作用，有必要对其影响因素进行深入的研究，以期对当前新形势下我

3、国中小企业的发展提供有益的启示和参考。　　二、理论分析　　中小企业面临着一系列融资难的问题，因为中小企业由于规模小很难在大银行获得贷款，而其通过主板市场融资也很困难。在多层次的资本市场，它们可以通过创业板、中小企业板市场以及场外交易市场绕过严格的主板市场进行融资。我国多层次资本市场的建设、中小企业的融资和创业投资的发展都有重要意义，这无疑为中小企业的股权融资开辟了专门的市场，因此多层次的资本市场为中小上市公司的股权结构、资本结构的改变提供了外部条件。而公司的股权结构、资本结构又与公司的绩效有紧密的内在联系，不同的股权结构使得公司的

4、剩余控制权与索取权以不同的方式进行分配，也就决定了股东的构成及其决策方式，而这些方式进而决定了公司治理机制的构成和运作，对公司治理机制直接发生作用，这些作用最终在公司经营绩效中得到综合体现。资本结构对公司绩效产生的影响是通过两种途径来实现的：一是通过企业财务杠杆的作用；二是通过代理机制影响。　　国家出台了众多对中小企业的优惠政策，包括实行新的企业所得税法，而其中有很多对中小企业的税收优惠条目，这些税收政策优惠是通过税收的微观作用机制即收入效应和替代效应两个基本效应发挥作用，直接或间接地影响中小上市公司的绩效。具体来讲是通过直接影响

5、中小上市公司的可支配收入，间接影响其资本成本来最终影响中小上市公司的绩效。前者的原因显而易见是因为公司由于享受税收优惠通过纳税导致了其可支配收入的减少小于正常纳税而导致的可支配收入的减少，从而提高了中小上市公司的绩效；而后者是因为由于税法对筹资企业的利息支出和股利支出的征收规定不同，而税收的优惠会对筹资企业是采用债权融资还是股权融资的决策产生影响，筹资企业会从其资本成本最小的角度出发来选择债权融资和股权融资的比例关系，改变其资本结构从而对中小上市的公司绩效产生影响。实质上国家对中小企业的税收优惠政策是通过两方面的作用共同减轻了中小

6、上市公司的实际税负，通过税收的微观作用机制来影响到公司的盈利和发展能力，也就是公司的绩效。　　三、研究设计　　（一）样本选取与数据本文数据于深圳证券交易所X站公布的上市公司的年度财务报告、CSMAR数据库和RESSET数据库，以2009年深圳中小企业板上市的327家公司和2010年6月30日前创业板上市的90家公司作为研究样本，本文数据的实证研究用Spss11.5和Eviews5.0统计软件完成。　　（二）变量定义本文的研究变量主要包括被解释变量、解释变量和控制变量三大类（如表1）。其中的被解释变量用公司治理绩效指标来表示，具体包

7、括市场绩效Tobin'sQ和综合绩效。后者采用因子分析统计方法从中小上市公司的盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力四个方面选取了十一个指标作为代表，计算出其综合绩效值。股权结构变量主要包括股权集中度、国家股比例、法人股比例、已上市流通股比例；资本结构变量主要包括资产负债率、流动负债比率、带息债务比率；实际税负变量以所得税费用和利润总额的比值作为衡量指标，用虚拟变量衡量的行业变量，用营业收入的对数来表示的公司规模。本文是将上述指标都纳入到回归方程中，采用向后筛选策略，得到影响公司绩效最显著的变量作为最后研究其影响相关关系和程度的多

8、元回归方程中的自变量。　　（三）模型构建利用SPSS17.0统计软件，分别以Tobin'sQ、综合绩效为因变量，将上述所有变量纳入到线性回归过程中，采用向后筛选策略筛选模型自变量，得到表2：　　因此建立模型一：Tobin'sQ=α1+&