煤炭行业年度投资策略：宏观需求存下行风险，上游高利润料难持续.docx

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1、目录2018年回顾•煤炭复盘：煤炭价格震荡较大，总体呈高位震荡态势•板块复盘：总体偏弱，略微跑输指数•行业利润：焦化利润仍维持高位4季度以及2019年煤炭价格走势预测•动力煤供给：多重因素叠加，边际供给有待观察•动力煤需求：高库存以及下游需求缩减导致需求长期承压。•焦化供给：长期供给侧改革有望减少边际供给量•焦化需求：短期钢铁高利润提供支持，远期存在下行压力•价格展望：短期价格存在进本面支撑，中长期面临下行压力煤炭企业业绩持续性判断•动力煤利润：煤价受政策打压，承受下行压力•焦化利润：焦钢行业利润受钢铁影响，存在下行压力

2、投资建议•19年板块难觅大机会•估值处于低位，短期内跟随现货边际变化存在波段性机会2焦炭价格波动上行，受钢铁价格影响较大煤炭复盘：2018年焦化价格先下跌后上涨，总体呈高位震荡态势。焦炭的主要下游为钢铁生产，焦化价格受到钢铁价格波动的影响较大。2018年钢铁由于3月累库较高导致市场恐慌引起价格持续下跌，之后由于房地产赶工期导致开工超预期而逐渐爬升，6-8月份地方由于重污染限产导致继续上升，目前房地产赶工期叠加季节性高消耗导致钢铁价格维持高位。焦化行业属于重污染行业，环保限产力度与钢铁行业一致，边际供给变化量差异不大。由于钢价提升

3、后钢厂利润较高，高位购买焦炭的意愿较高，焦炭价格随钢价持续上升。图表1：焦炭价格震荡上行图表2：焦炭价格受钢铁价格影响2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,600市场价:一级冶金焦(A<12.5,S<0.7,Mt<8,M25>90,CSR>58,唐山产):河北2,900.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.004,800.004,600.004,400.004,200.004,000.003,800.003,600.003,400.003,2

4、00.00市场价:一级冶金焦(A<12.5,S<0.65,Mt<8,M25>90,CSR>60,邢台产):河北1,400车板价:一级冶金焦(A<12.5,S<0.7,Mt<7,M25>90,CSR>60,临汾产):山西市场价:二级冶金焦(A<13.0,S<0.7,Mt<8,M25>88,CSR52-55,唐山产):河北1,500.003,000.001,200市场价:二级冶金焦(A<13.5,S<0.75,Mt<10,M25>90,CSR>55,临汾产):山西资料来源：WIND，天津一级焦平仓价价格:螺纹钢:HRB4

5、0020mm:全国3焦煤价格受焦钢产业链影响较大。煤炭复盘：2018年焦煤价格先下跌后上涨，总体呈高位震荡态势。2018年焦煤价格波动上升，主要与焦钢产业链利润、国际焦煤价格变化有关。2月份焦钢产业链价格下跌，由于焦煤供给量以及库存情况处于绝对低位，边际供给不足，故价格没有太大的波动，然而三月份开始焦煤价格随着产量的提升以及焦钢产业链价格下降有着显著的下行。六七月份虽然随着利润回暖而有一小波上涨行情，但是由于终端库存持续走高，供给过剩导致价格上行不足。目前随着赶工期导致的焦钢产业链利润上升，焦煤价格继续回暖。图表3：焦煤价格震荡上升

6、1,8001,7001,6001,500图表4：焦煤产量先降后增5,500.005,000.004,500.001,4004,000.001,3001,2001,100京唐港：主焦煤京唐港：1/3焦煤3,500.003,000.001,0002,500.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：WIND，2013201420152016201720184：煤炭行业价格震荡上行动力煤复盘2018年动力煤价格随六大电日耗波动，近期由于进口额度价格再次上涨。由于采暖季限产原因，年初动力煤价格较高。由

7、于发改委制定的动力煤进口限制于2月15日到期，之后动力煤价格持续下跌，为了稳定动力煤价格，发改委于4月20日前后重新开始限制动力煤进口。导致动力煤价格年中叠加六大电日耗因素持续上升；之后为稳定电力供给，发改委制定绿色煤价570元/吨且禁止贸易商囤货，导致煤价短期下滑，近期由于进口煤限制进一步收紧，叠加采暖季需求增加，动力煤价再次上涨。图表5：动力煤价格几乎紧盯六大电日耗量波动5505004504003503001,500.001,400.001,300.001,200.001,100.001,000.00900.00800.00

8、85.0075.0065.0055.0045.0035.0025.00坑口价:原煤(A20,V33-36,0.5-0.8S,Q5200):内蒙古:东胜煤炭库存:6大发电集团:合计日均耗煤量:6大发电集团:合计坑口价:烟煤末(A20,