财务重述、金融发展与融资约束——基于现金-现金流敏感性的分析

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1、投资研宄2015,11(34),64-78财务重述、金融发展与融资约束于现金-现金流敏感性的分析茜企真李辽宁潘颖北大学经济管理学院长安大学经济与管理学院导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：本文考察不同金融发展环境下财务重述对融资约束的影响，研究发现:财务重述产生丫消极的经济后果，财务重述公司比对照组公司面临更高的融资约束;金融发展程度较高地区，公司整体面临较低的融资约束，但财务重述公司比对照组公司面临显著更高的融资约束;金融发展程度较低地区，公司整体面临较高的融资约朿，但财务重述公司与对照组公司的融资约朿不存在显著差异。研宄表明金融发展能够强化财务重述的经济后果，提高资源配

2、置效率。关键词：财务重述;金融发展;融资约束;现金-现金流敏感性;作者简介：韩少真:丙北大学经济管理学院，傅士研究生；作者简介：李辽宁:长安大学经济与管理学院，讲师；作者简介：潘颖:西北人学经济管理学院，副教授；基金：国家自然科学青年基金项FI(71502138)FinancialRestatement,FinancialDevelopmentandFinancingConstraintsBasedontheCashFlowSensitivityofCashHanShaozhenLiLiaoningPanYingAbstract：Thispaperstudiestheinf

3、luenceoffinancialrestatementoffinancingconstraintsindifferentfinancialdevelopmentenvironment.Thestudyfoundthat:thefinancialrestatementproducednegativeeconomicconsequences,financialrestatementcompanyfacehigherthanthecontrolgroupcompanyinfinancingconstraints;Inhigherfinancialdevelopmentarea,

4、thecompanyisfacinglowerfinancingconstraints,butthefinancialrestatementcompanyfacesignificantlyhigherthancontrolgroupcompany;Inthelowerfinancialdevelopmentarea,thecompanyisfacinghigherfinancingconstraints,butthereisnosignificantdifferencebetweenwithcontrolgroupandfinancialrestatementgroup.R

5、esearchshowsthatfinancialdevelopmentcanstrengthentheeconomicconsequencesoffinancialrestatement，anclimprovetheefficiencyofresourceallocation.Keyword：Financialrestatement;Financialdevelopment;Financingconstraints;Cashflowsensitivityofcash;一、引言完美资本市场中的内部资金和外部资金具有无差异替代性，公司可以无限制获取金融资源进行投资决策(Mod

6、igliani和Miller,1958)。现实世界中的信息不对称和代理问题导致内源融资成木低于外源融资成木，公同往往存在融资约朿(Fazzari等,1988;Myers和Majluf,1984)。在微观层面,高质量的会计信息能够缓解信息不对称，降低投资者面临的信息风险(Barry和Brown,1985)，缓解公司的融资约束(张纯和吕伟，2007)。在宏观层面,金融发展能够提供较为发达的金融市场，降低外源融资成本，进而缓解融资约束(Love,2003;Rajan和Zingales,1998)o财务报告重述是上市公司修正前期财务报告中差错的过程，简称为财务重述。西方学者的研究表

7、明，由于财务重述反映丫上市公司财务报告的前期差错，严重损害了公司财务报告的可信度，增加信息不对称，会给公司带来严重的经济后果。在短期后果方面，财务重述导致公司股价快速下跌，在市场上出现负的异常报酬率(Palmrose等,2004):财务重述公司的管理层为此将承担巨大的声誉损失(Desai等，2006)，并iL提高公司管理层变更概率(Arthaud-Day等，2006);此外，财务重述公司还面临更高的SEC诉讼概率(Collins等，2008)。在长期后果方面，财务重述公司的短期后果将在一定时期持续下去，对公司产生长