化工行业周期专题系列一：行业景气度分化，小化工龙头逆风飞扬

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1、2018H2化企的毛利率或将出现拐点。微观上看，地方政府支持大企业而非小企业产能扩张。在GDP考核弱化的背景下，对化工项目的审批，地方主要考量的是财税和环保安全底线。中上游大宗化学品投资规模大，环保管理相对集中；而下游精细化工品投资规模小而环保安全难以管理。对地方政府来说，批准一个小项目对财税增量有限，而环保安全隐患却很大。而过去两年多的环保整治针对的主要是中小型企业，因此下游精细化工行业的供给收缩强于上游，而供给扩张幅度又小，未来的景气度强于中上游大宗品。n行业评级及投资策略。全球经济疲软之下，化工行业的整体需求下滑。供给端中上游快速扩产，即将迎来周期

2、高点，因此未来化工行业的看点主要在于供需格局相对良好的精细化工，特别是成长性良好、需求稳定以及供给端扩产较慢的子行业，景气度依然能够持续。我们认为化工行业将迎来结构性的机会，给予行业“推荐”评级。n投资方向之一：“小而美”的小化工龙头。我们首先关注“小而美”的细分行业龙头，这类公司往往有以下几个共性：1）行业较小，但下游需求稳定甚至增长，不受经济走弱影响；2）行业集中度极高，龙头一家独大；3.）行业未来两年无新增产能，或新产能主要来自于龙头。通过本轮供给侧改革，这类公司树立了自己在行业里的绝对优势，并通过规模、渠道、技术等建立了较高的行业门槛，即便供给端

3、的约束放开，新入者也难以撼动其竞争优势。供给侧的绝对优势保障了利润的稳定，这些细分龙头有“抗周期”的属性，作为龙头也有动力往上下游或者其他高利润领域拓展，未来2-3年增长的确定性较强。一言以蔽之，“进”可以在原有产业上升级，保障利润的高增长，“退”可以回归核心主业，在周期下行的大潮中独善其身。满足这些标准的企业包括青松股份（300132）、扬帆新材（300637）、利安隆（300596）和建新股份（300107）。n投资方向之二：高景气度可持续的高壁垒子行业。有一些行业因为环保、技术等原因的产能扩张较慢，或下游的需求旺盛，换句话说，要么市场话语权足够强具

4、备“抗周期”属性，要么具备“成长”的确定性，或兼而有之。此类行业的高景气度至少可以维持到2019年，因此行业龙头的盈利能够持续，而股价又因为近期市场的低迷被低估，具备较高的安全边际。我们比较看好的是农药龙头利尔化学（002258）和扬农化工（600486），染料龙头浙江龙盛（600352）和海翔药业（002099），食品添加剂龙头金禾实业（002597）以及新材料龙头泰和新材（002254）、光威复材（300699）和万润股份（002643）。n重点推荐个股。我们重点推荐：小化工龙头青松股份（300132）、扬帆新材（300637）、利安隆（300596

5、）和建新股份（300107）、农药龙头利尔化学（002258）、扬农化工（600486），染料龙头浙江龙盛（600352）和海翔药业（002099），食品添加剂龙头金禾实业（002597）以及新材料龙头泰和新材（002254）、光威复材（300699）和万润股份（002643）。n风险提示：贸易摩擦影响企业外销；新项目投产不及预期；环保政策变动风险；推荐公司业绩不达预期。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2018-10-12EPSPE投资代码名称股价2018E2019E2020E2018E2019E2020E评级300132青松股份12.911.101.

6、441.8211.748.977.09买入300637扬帆新材23.961.171.422.1220.4816.8711.30买入300596利安隆24.520.951.201.5125.8120.4316.24增持300107建新股份12.761.091.161.2511.7111.0010.21增持002258利尔化学19.051.181.561.9016.1412.2110.03买入600486扬农化工44.113.694.414.7311.9510.009.33买入600352浙江龙盛8.651.281.421.516.766.095.73增持0

7、02099海翔药业4.260.410.520.6110.398.196.98增持002597金禾实业15.422.102.993.527.345.164.38买入002254泰和新材10.840.350.400.4730.9727.1023.06增持300699光威复材37.30.961.241.5838.8530.0823.61增持002643万润股份9.060.460.620.7519.7014.6112.08买入资料来源：Wind资讯，内容目录1、化工行业下游需求下行61.1、行业出口增速转负61.2、房地产销售走弱将带动开发增速下降72、周期分化

8、：中上游大宗品景气度小幅回落，下游精细化工景气度延续92.1、供给端分化：扩产以