环境不确性、融资约束与企业资本成本

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1、环境不确性、融资约束与企业资本成本-->第1章绪论1.1研究背景和意义资本成本是财务管理中的核心问题，是企业进行投、筹资决策以及企业进行股利分配的重要参考依据，也是评估企业价值的重要标准。经过学术界半个多世纪对资本成本的深入研究，有关资本成本影响因素的研究不断被丰富。除了微观的企业信息披露对资本成本的影响、内部控制对资本成本的影响外，还涉及了宏观领域的相关研究，如政府干预、政治关联、环境不确定性等对资本成本的影响。在全球经济一体化的大背景下，企业所处的外部环境变化多端，环境的不确定性对于企业日常经营管理影响较大，成为企业必须面对的重大的问题。同时，环境不确定性具有随机性，因而难以

2、被企业所预测，对企业的决策、组织、战略的制定都产生了重要的影响。对于资本市场上的众多投资者来说，他们的根本目的就是从目前备选的各种投资组合中做出决策，以便获得期望收益，但是由于未来充满着风险和不确定性，他们并不能完全预测到未来的状况，他们所能做的就是根据所掌握的已有信息对未来做出合理的估计，从而进行决策。此外，由于资本市场并不是完美的，企业内外部融资存在较大的差异，当企业面临的外部融资成本较高时，企业会选择内部融资，而内部融资具有一定的局限性，这些都会影响企业的资本成本。随着改革的深入，我国经济迅速发展，民营企业已经成为我国经济的重要推动力量，在我国经济中的作用越来越凸显，自党中

3、央实施“一带一路”以来，为民营企业“走出去”提供了良好的机遇。刚刚过去的2015年，我国实体经济面临着巨大下滑压力的影响：下行趋势明显、经济增长乏力、货币供给不足，企业生存和发展环境十分艰难。随着市场竞争压力的逐步加大，一部分民营企业，尤其是中小型市场竞争的参与者，如很多小额贷款、担保公司，遭受到高负债、高利率水平、企业经营成本提升和自身管理人员经验不足等多重挤压，接连遭遇重大资金困难，面临着被市场边缘化的情况。............1.2研究内容与方法本文对近些年来国内外学者关于企业资本成本影响因素的相关研究成果进行了回顾，在已有研究的基础上，研究了环境不确定性、融资约束对企

4、业资本成本的影响。研究的内容主要包括：（1）分析了环境不确定性、融资约束对企业资本成本影响的作用机理，为本文的实证部分奠定了理论基础；（2）从环境不确定性的角度研究了其对资本成本的影响，从融资约束角度研究了其对资本成本的影响，在此基础上进一步研究了随着环境不确定性的变化，融资约束是如何影响企业资本成本的以及环境不确定性对不同融资约束程度组的资本成本影响有何差异。本文将规范分析方法和实证分析方法结合起来，对环境不确定性、企业融资约束对资本成本的影响进行了深入分析。规范分析方法主要应用于：（1）在论文写作过程中深入阅读整理了相关的文献，并对文献进行了评述；（2）分析了基于委托代理理论

5、、信息不对称理论、交易成本理论、风险管理理论等相关理论之上，探讨环境不确定性与企业融资约束通过何种渠道影响企业的资本成本；（3）提出本文的研究假设，为本文的实证研究奠定了基础。实证分析方法主要应用于：（1）采用多元回归统计方法，构建多元回归统计模型，对环境不确定性、融资约束与企业资本成本之间的关系进行实证研究；（2）在实证研究时，运用面板数据随机效应模型分析本文的回归模型，对本文提出的研究假设进行实证检验。.........第2章国内外相关研究综述近几年来，对资本成本的研究，学者主要是集中在从政治关联、政府干预、企业信息披露和内部控制这几个方面。本章梳理和总结了国内外的相关文献，

6、并通过对相关文献的研读，进一步明确了研究方向，这为后续的研究奠定了基础。2.1公司内部经营特征对资本成本影响的研究公司内部经营特征会影响企业的资本成本，如内部控制质量、国际化程度、政治关联与政府干预等。关于公司内部经营特征对资本成本影响的研究国内外学者做出了很多贡献。Ogneva,Subramanyam和Raghunandan（2007）[1]通过研究内部控制缺陷和资本成本的关系，可以发现二者之间是存在正相关的关系，也就是说内部企业披露的内部缺陷越多，那么公司的资本成本也就会越高。Beneish,Billings和Hodder（2008）[2]经过检验萨班斯的相关条款，发现由于内

7、部控制缺陷，公司的资本成本核算上升，这在302条款下得到体现，而404条款却没有出现这样的现象，它的表现并不显著。Singh和Nejadmalayeri（2004）[3]探讨了企业的国际化程度对企业资本成本的影响，其研究结果表明：企业的资本成本会随着企业国际化程度的变化而变化，即企业国际化程度越高，其资本成本却越低。Niessen（2010）[4]讨论了企业的政治关联与企业权益资本成本的关系，他选择了25个国家的2300家企业来研究，他发现在控制了国家治理水平和企业层面的因素之后