金融生态环境、融资约束与资本成本

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1、万方数据首都经济贸易大学硕士学位论文金融生态环境、融资约束与资本成本为融资约束的度量变量是有意义的u。但是该结论确受到了另外一些学者的质疑，如＆巾l觚和ZiIlgales，1997年依据他们建立的KZ指数发现，融资约束程度越高，投资．现金流量敏感性越低，投资．现金流量敏感性并非一定地与融资约束程度正相关12；胁leida(2004)认为由于公司所受到的融资约束除了影响投资外，也影响了公司的现金持有政策，故提出了使用现金．现金流敏感度来衡量融资约束13。尽管仍没有统一且被大家共同认可的标准来确定融资约束的衡量，但

2、是许多研究结果能够证明融资约束确实能够影响公司价值(谭艳艳等，2013；袁卫秋，2014)1415。国内学术界一些学者也对融资约束对公司的影响进行了研究，也包括从不同视角研究融资约束与投资之间的关系，以及融资约束对公司行业竞争策略的影响等(卢斌等，2014)16。“金融生态环境”这一概念一经提出，立即引起了学术界和实务界的共同关注，其中实务界对此高度重视。李杨等(2005)对我国50个大中城市进行了金融生态环境的实证研究，研究金融生态环境的法治环境、经济基础、地方金融发展等九个构成要素17，并对这些构成要素进行

3、分析和计算，最终得到各城市金融生态环境的综合得分硌。金融生态环境是依照仿生学的原理，发展并建立金融体系良性运作的发展模式19。苏宁(2005)对金融生态做了详细的说明20。由此可知，金融生态环境是一个综合的、宏观的概念。我国经济正处于转型期，属于新兴市场，整体市场还不是太成熟，地区区域经济发展不平衡。我国当前的金融环境特殊性对于企业的发展是把“双刃剑"，有时存在阻碍，有时又有利于企业发展。诸多关于我国上市公司的研究文献表明，上市公司所处地区的制度环境差异使得上市公司的治理、投融资行为，乃至公司价值有着显著的不同

4、。在落后的金融生态环境地区，其地方政府对当地经济和上市公司的控制力较强。同时，为了实现某一政策目标，金融资源会出现缺乏或者滥用的情况，这对上市公司的发展必然是阻碍的。同时，地方政府也会利用上市公司的影响力，为了实现其他政策目标，而大力支持企业的各项经营项目的实现与推进，这必然是有利于上市公司的发展的。自“金融生态环境"这一概念出现至今，我国对金融生态环境的研究已有十年之“BoHLcnsinl【KSaerl【饥E．Im∞nain哆∞dfhlancingco璐n劬心阴．EuropcanFin锄∞Review’200

5、3，7(2)：297～32l“l【王叫柚SN'Zinl蛐嚣L．Doin．忡sh玳nt．瑚曲now删Viti嚣pmVidcu∞触删瓢眦岱of丘咖cing∞璐昀ints口叨．1hcQ伽电edyJ咖alofEc∞锄icS’1997：169~215”肖妇坞idaII'CampclloM，WeiSbachMS．111ecashnow∞璐itivi哆of∞sll川．111eJ伽malof弛柚％2004，5孵)：1777～180414谭艳艳，刘金伟，杨汉明．融资约束、超额现金持有与企业价值【刀．山西财经大学学报，2013，3

6、5(1)：95一10515袁卫秋．投资效率、现金持有与企业价值—基于融资约束视角的研究川．经济与管理研究，2014，(2)：103～lll16卢斌，曹启龙，刘燕．融资约束、市场竞争与资本结构动态调整—基于产业异质性的研究川．产业经济研究，2014，70(3)：9l～loo"九个要素为：法治环境、经济基础、地方金融发展、金融部门独立性、诚信文化、社会中介服务、地方政府公共服务、企业诚信和社会保障1。李扬，王国刚，刘煜辉．中国城市金融生态环境评价，2005咖．北京：人民出版社，2005，第一版：26~50四htIp

7、鲋棚刖．baike．c0删『wil(i，金融生态环境∞苏宁．优化金融环境改善金融生态阴．金融信息参考，2006，lO：5“第3页，共46页万方数据首都经济贸易大学硕士学位论文金融生态环境、融资约束与资本成本久，对金融生态环境在宏观、中观及微观领域均有涉及。韩廷春和雷颖絮(2008)探究了金融生态环境与金融主体发展的之间的相关，结果显示，金融生态环境与金融主题发展是存在相关关系的，且金融生态环境对金融主体发展的影响是有效的，且在不同阶段环境下影响金融主体发展的因素是有所区别的21。汪来喜(2011)研究了金融生态

8、环境在金融业发展以及当地经济发展中所起的效用，提出了要加强政府与金融部门、与企业的合作，促进信息平台建设等对策建议22。魏志华等(2012)研究结果表明，在我国良好的金融生态环境配合外部审计监督帮助增强债务融资的市场化定价，同时可有效配置信贷资源23。1．2研究目的及意义1．2．1研究目的我国自改革开放以来各方面均取得了飞速发展，高速经济发展给人民的生活带来了翻天覆地的变化。但是由于一