金融生态环境与企业融资约束——基于打破债券市场刚性兑付的研究

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1、学校编码：１０１７３分类号密级＿＿＿＿４Ｃ学号：２０１１００９０１ＵＤ？若此讨资Ａ冬硕±学位论文金融生态环境与企业誠资约東—基于打破债券巧场刚性兑付的研究ＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｌｏｉｃａｌＥｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａ凸ｄＣｏｒｐｏｒａｌｇＦｉ凸ａ凸ｄａｌＣｏｎｓｔｒａｉｎｔｓＡｅａｋｎｓｔｏＳｔｕｄＢａｓｅｄｏｎｔｈｅＢｒｉｇｏｆＧｏｖｅｒｎｍｅｎｔＢａｃｋｙｐ化ｒ化ｅＢｏｎ过Ｍａｒｋｅｔ张瑜指导教师姓名：张晓东副教授＿级学科名祿工商管

2、理：二级学科名務：棘务管理论文答辩时间；２０１６年１０月摘要民营企业等非国有企业正逐渐成为推动中国经济发展的重要动力，但在中国特殊的制度背景和经济体制转型下，民营企业面临的融资难问题仍未得到根本解决。特别是在债券市场日益发展的情况下，企业更加重视债券融资并更多一—的运用债券方式进行融资，但是债券市场个根本的制度性问题刚性兑付的形成和持续存在，严重阻碍了民营企业Ｗ合理的资本成本在债券市场进行融资，，即开，。那么如果债券市场刚性兑付制度被打破始出现实质违约事件会对我国Ａ股上市公司整体面临

3、的融资约束程度产生怎样的影响？不同融资约束程度的公司会对实质违约事件的发生产生怎样的差异市场反应？不同企业性质的公司又会对实质违约事件的发生产生怎样的差异市场反应？这些问题的回答能够解释债券市场刚性兑付制度的存在和打破对公司融资能力具有怎一样的影响，也为债券市场进步的制度建设Ｗ及如何缓解企业面临的融资约束问题提供了参考意见，因此具有重要的理论意义和现实价值。本文Ｗ我国Ａ股上市公司为研究对象，，运用ＳＡ指数度量融资约束将债券市场首例实质违约事件的发生视为金融生态环境的改善，研究债券市场实质连约事件发

4、生前后，我国Ａ股上市公司整体面临的融资约束程度变化情况。其次运用事件研究法，研究我国Ａ股上市公司对实质违约事件发生的总体市场反，探讨不同融资约束程度和不同企业应，并根据融资约束程度和企业性质分组性质公司的市场反应差异，并分析总体市场反应Ｗ及分组反应差异产生的原因立融资约束程度分组时运用ＳＡ指数模型计算公司一；其中，建年度的融资约束指数。对该课题的研究有助于从客观上和实证上认识并证明刚性兑付制度的打破对于缓解企业面临融资约束的重要意义，也有助于政府意识到企业性质一差异对于融资能力的影响，本课题的研究既是

5、个重，并改善送种情况。因此要的理论问题，又是我国债券市场制度改革过程中的实践问题。一本文共分为六章，。第章绪论用来介绍文章选题背景、研究意义、研究内容，、研究方法和创新点。第二章文献回顾从金融生态环境、融资约束和刚性兑付Ｈ个方面进行理论文献综述，找出现有理论和研究中的可创新之处，为本文研究内容提供支持。第Ｈ章理论分析及假设提出，Ｗ金融生态环境及其内涵为基础，分析中国债券市场剛性兑付制度的打破可Ｗ看作是金融生态环境改，Ｗ及金融生态环境改善对企业融资约束的影响善的原因、不同企业性质和融资约束公司受到的

6、差异影响，将理论与现实相结合提出本文的研究假设。第四Ｉ章研究设计ＳＡ指数，研究金融生，根据研究假设进行模型设计，首先是根据态环境改善前后我国Ａ股上市公司整体面临的融资约束程度的变化情况；其次是对首例债券实质违约事件的事件研究，包括我国Ａ股上市公司对违约事件的＞整体市场反应（＾１及按企业性质和融资约束程度分组检验的差异反应、累计超额收益率相关影响因素的回归分析，。第互章实证检验首先是金融生态环境改善前后我国Ａ股上市公司债券融资行为变化的研究，其次是金融生态环境前后Ａ股上市公司融资约束变化的实证研究，

7、然后是实质违约事件对Ａ股上市公司影响效应的事件研究，，最后是实证结果稳健性检验。第六章研究结论与政策建议根据理论分析和实证结果得出主要结论，总结本文研究的不足并做出未来研究展望。一，我国本文经过研究分析得出主要结论如下：第，金融生态环境改善后Ａ股上市公司整体面临的融资约束程度有所下降；第二，对于实质违约事件的发生，我国Ａ股上市公司整体呈现出显著为正的市场反应，即市场认为实质违一约事件的发生对上市公司来说是好事个结论结合来看，说明融资约束，与第程度的下降会让上市公司产生正向的超额收益；第Ｈ，高融资约

8、束程度公司对，金实质违约事件的累计超额收益率更大，说明实质违约的发生飄生态环境的，改善，能够让高融资约束公司更大地缓解其融资约束程度从而表现出更高的ＣＡＲ，在融资约束相同的情况下，民营企业的ＣＡＲ高于国有企业，说明；第四实质违约的发生，測性兑付的