金融生态环境,审计意见与债务融资成本

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1、审计研究2012年3期金融生态环境、审计意见与债务融资成本魏志华王贞洁吴育辉李常青【摘要】本文旨在研究金融生态环境、审计意见对于上市公司债务融资成本的影响。以2006—2009年1555家中国A股上市公司为样本，实证发现，良好的金融生态环境有助于上市公司获得较低成本的债务融资，民营上市公司承担了比国有上市公司显著更高的债务融资成本，而金融生态环境的改善有助于降低这种信贷融资成本差异。同时，被出具非标审计意见的上市公司相比获得标准审计意见的上市公司具有显著更高的债务融资成本，并且无论是对国有企业抑或民营企业来说，良好

2、的金融生态环境都有助于增强审计意见的风险揭示功能。研究结果表明，在我国良好的金融生态环境以及外部审计监督有助于增强债务融资的市场化定价，提高信贷资源的配置效率。【关键词】金融生态环境审计意见债务融资成本公司治理一、引言与股权融资相比，债务融资无疑是我国企业更为主要的一种融资渠道。围绕债务融资，国内学者更多地把目光聚焦于研究债务融资的规模和比例、期限结构、担保等问题（Brandt和Li，2003；江伟和李斌，2006；余明桂和潘红波，2008；叶康涛等，2010；沈红波等，2011），但对于债务融资成本这一关键维度缺乏

3、足够的关注。事实上，债务融资成本不仅直接关系到企业负债所承担的代价，还反映出一定时期内企业获得外部债务融资的难易程度。考虑到债务融资的重要性以及普遍性，对债务融资成本进行深入考察，无疑具有重要的理论与现实意义。基于中国的现实背景，本文试图引入金融生态环境以及审计意见这两种外部治理因素来考察其对公司债务融资成本的影响。①“金融生态”这一概念自提出伊始便得到了实务界的极大关注。所谓金融生态，是借用生态学的概念对金融外部环境的形象描述，通常指金融运行的一系列外部基础条件，主要包括宏观经济环境、法制环境、信用环境、市场环境和

4、制度环境等方面（苏宁，2005）。理论上，良好的金融生态环境有助于提升金融交易水平、降低金融运行风险、增强金融资源的配置效率。遗憾的是，迄今学术界围绕金融生态环境的深入探讨并不多见。另一方面，伴随着诸多国内外上市公司财务丑闻的曝光，如何更好地发挥审计监督的作用引起了人们前所未有的关注。一些实证证据表明，审计对于企业债务融资成本具有关键影响，这些文献主要基于审计质量的视角，研究发现选择高质量审计师的上市公司可以获得更低成本的债务融资（Anderson等,2004;Pittman和Fortin,2004）。但是，审计意见

5、作为外部审计的结果无疑也将影响企业利益相关者的财务决策，对于审计意见是否影响债务融资成本这一重要问题，相关研究并不多见。本文旨在深入考察金融生态环境、审计意见对于上市公司债务融资成本的影响，并进一步探究外部金融生态环境、审计监督在信贷资源配置中所扮演的角色。本文的主要贡献在于：一是从宏观层面揭示了金融生态环境对于企业债务融资成本的影响，及其在缓解我国民营企业信贷歧视方面的重要作用；二是提供魏志华，厦门大学经济学院，邮政编码：361005，电子邮箱：finjoy@126.com；王贞洁，中国海洋大学管理学院；吴育辉、

6、李常青，厦门大学管理学院。本文得到国家自然科学基金项目（项目批准号：71102058、71102059、71172050）、教育部人文社会科学一般项目（项目批准号：11YJC790197）以及中央高校基本科研业务费项目（项目批准号：2011221012、201113022、2010221028）的资助。①中国人民银行行长周小川2004年首次系统地将仿生学理论运用于中国金融体系的分析之中，系统阐述了“金融生态”的概念，并用于剖析中国金融运行中的深层次体制和机制性矛盾（刘煜辉，2007）。98审计研究2012年3期了审计

7、意见影响企业债务融资定价的经验证据，并探讨了金融生态环境在其中所扮演的重要角色。二、文献回顾与研究假设（一）企业债务融资成本的影响因素综观国外文献，企业债务融资成本的影响因素研究侧重于关注公司特征与公司治理结构两个方面。诸多实证结果显示，公司规模、负债水平、盈利能力、公司成长性、资产有形性、利息保障倍数、市场风险等公司特征显著影响公司的债务融资成本（Bhojraj和Sengupta，2003;Yu，2005；Bradley和Chen，2011；Minnis，2011）。通常而言，规模大、负债率低、盈利能力强、成长性高

8、、资产有形性高、利息保障倍数高、市场风险低的企业可获得更低成本的债务融资。在公司治理结构方面，Bhojraj和Sengupta（2003）实证显示，机构持股比例较高以及董事会独立性较强有助于公司获得更低成本的债务融资。Anderson等（2004）以S&P500公司为样本实证发现，上市公司债务融资成本与董事会独立性、董事会规模以及审计委员会的独