企业规模、融资约束与资本结构波动研究.pdf

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1、摘要摘要根据Modigliani和Miller所提出的无税的MM理论（ModiglianiandMiller，1958），在完美的金融市场条件下，企业内外部融资成本一致，企业的实际资本结构与目标资本结构一致。然而，金融市场并不完善，由于税收、信息不对称、交易成本的存在，使得外部融资成本远远高于内部融资成本，当内外部融资成本差异较大时，企业倾向于选择低成本的内部融资，从而导致融资约束问题的产生。融资约束问题在发展中国家普遍存在的，且针对不同所有者性质、不同规模大小的企业，其面临的融资约束程度也会有所不

2、同。关于融资约束与资本结构的研究一直是理论界研究的重点。现阶段，理论界普遍接受了资本结构并不是静态的，而是动态的、不断变化的，形成了资本结构的动态调整理论。该理论认为，企业资本结构调整是存在调整成本的，正是由于调整成本的存在，使企业向目标资本结构调整时只能进行部分调整，因此导致实际资本结构偏离其目标资本结构。基于我国金融市场的不完善和特殊的制度背景，在理论分析的基础上，本文通过实证研究的方法，利用2003-2012年A股上市公司主板财务数据为依据，构建资本结构波动模型，检验企业规模、融资约束对企业资

3、本结构波动的单独影响和联合影响，进一步考察了不同产权控制的企业规模、融资约束对资本结构波动影响的差异性。实证结果表明：（1）融资约束与企业资本结构波动负相关；（2）企业规模与资本结构波动负相关；（3）不同规模大小的企业，融资约束对资本结构波动的影响有差异。企业规模增长能够减小融资约束对资本结构波动的抑制作用；（4）国有企业的规模和融资约束因素对资本结构波动的影响都小于非国有企业。关键词：企业规模；融资约束；资本结构波动；资本结构动态调整IAbstractAbstractModiglianiandMi

4、lleradvancedM-Mtheory(ModiglianiandMiller，1958).Theirpointofviewisthattheenterprise’sinternalfinancingcostsconsistentwithexternalfundingcostsinperfectfinancialmarket.Thuscausingtheactualcapitalstructureandtargetcapitalstructureisconsistent.However,ther

5、ealcapitalmarketisnotperfect,becausetheexistenceoftaxandinformationasymmetryandtransactioncosts,causingexternalfinancingcosthigherthantheinternalfinancingcost.Whenthereisalargedifferencebetweeninternalandexternalfinancingcost,theenterpriseswillchooseth

6、einternalfinancingbecauseit’costislow,thuscreatingfinancingconstraints.Enterprisescommonlyfacetheproblemsaboutfinancingconstraintsindevelopingcountries.Thatisaconsiderabledifferencewhichfinancingconstraintsfacedbydifferentownershipandcompanies.Financin

7、gconstraintsandcapitalstructureresearchhavealwaysbeenthefocusoftheoreticalresearch.Inthepresentstage,thetheoreticalcirclegenerallyacceptedtheviewthatcapitalstructureisnotstatic,butdynamicandchanging.EventuallyitbecomesDynamiccapitalstructuretheory.Thet

8、heoryshowsthattheywilljustmakepartialadjustmenttothetargetcapitalstructurebecauseoftheadjustmentcostswhentherearethedeviations.Therefore,therealcapitalstructureoftendeviatesfromthetargetcapitalstructure.Basedontheenvironmentthatthefinan