证券市场基金投资行为与股票市场相关性研究——基于copula模型的尾部相关性研究

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1、从2004年6月1日《证券投资基金法》实施以来，中国基金业进入了快速发展的阶段，个人投资者取代机构投资者成为基金的主耍持有者。本文研究证券市场基金投资行为与股市波动相关性。首先运用金融吋间序列模型GARCH模型对数据各自分布进行拟合，并得到表示股市波动的变量。接着运用copula模型对变量的相依结构进行拟合，并针对尾部相关性进行拟合分析。得到结论证券市场基金投资行为在一定程度上加剧了股票市场的波动，没有起到稳定剂的作用。并且相对股票市场下跌，在股票市场上涨是相关程度更加紧密，股市上涨吋证券投资基金的持股

2、会增加以提高收益率。但股市下跌对证券投资基金投资行为的影响并不大，证券投资基金仍然会持有原先大部分的股票。关键词：基金投资行为股票市场copulaABSTRACTSincethesecuritiesinvestmentfundlawhadbeenpublishedonJune12004,astageofrapiddevelopmentoffundhascome.Individualinvestorsinsteadoftheinstitutionalinvestorsbecomethemainfundho

3、lders.Inthispaper,westudycorrelationbetweenstockmarketandstockmarketfundsinvestmentbehavior.Firstofall，weusethefinancialtimeseriesmodeKGARCH)tofitthedistributionofeachdata.Thenweusecopulastofitthedependentstructureofvariables,especiallythetailcorrelation

4、analysis.Inconclusion，thesecuritiesmarketfundinvestmentbehaviorinacertainextentexacerbatedthefluctuationsofthestockmarket,nothavingthestabilizingeffect.Moreoverriseinthestockmarketismorecloselyrelatedwithsecuritiesinvestmentfund.Butthecorrelationbetweens

5、tockmarketsandsecuritiesinvestmentfundsinvestmentbehaviorisnotlarge,whenstockpricefells.Securitiesinvestmentfundwillstillholdmostoftheoriginalstock.KEYWORDS:Securitiesinvestmentfundstockmarketcopula证券市场基金投资行为与股票市场相关性研宄__基于Copula模型的尾部相关性研宄随着社会财富和个人财富的迅速増长

6、，投资理财的概念逐渐深入到大众群体之屮。投资基金作为一种集屮资金、专业理财、组合投资、分散风险的集合投资方式，通过发行基金份额的形式面向投资大众募集资金。并将募集的资金，通过专业理财、分散投资的方式投资于资本市场。独特的制度优势促使不断发展壮大,在金融体系中的地位和作用也不断上升。从2004年6月1日《证券投资基金法》实施以来，中国基金业进入了快速发展的阶段。基金业监管的法律体系FI益完善，品种日益丰富、幵放式基金取代封闭式基金成为市场发展的主流，基金公司业务开始走向多元化、出现一批规模较大的基金管理公

7、司，加上基金行业对外幵放程度不断提高和基金业务市场营销和服务创新日益活跃，基金投资者队伍迅速壮大，个人投资者取代机构投资者成为基金的主要持有者。但是在证券市场基金在投资理财方面带来诸多便利的同时，也带来了一个值得思考的问题：这种证券市场基金的投资行为对股票市场究竟产生了怎样的影响？是维护了股票市场的稳定，还是加剧了股票市场的波动？证券市场基金的逐渐发展宄竟是维护了市场的稳定，还是带来了更大的泡沫？这些问题的考虑对整个市场的风险估计具有重要的意义。本文就将从尾部相关性出发，运用金融吋间序列模型、极值理论和

8、相依结构等理论，对目前证券市场基金与股票市场波动进行实证的研宄。一、文献踪述在证券投资基金的投资行为方面，很多研究从行为金融理论的角度入•于•，主要得到两方面的研宄结果。一是羊群行为(HerdBehavior)，指市场参与者在投资过程中存在对他人的模仿与跟从行为，表现为投资者股票买卖以及交易吋机的趋同性。二是惯性反转投资行为(MomentumandContrarianTradingStrategy),投资者以股票过去的表现作为买卖判断的主耍