影响上市公司资产负债率因素的实证分析

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1、•证券市场《经济师》2004年第12期影响上t公司资户负债車因素的卖鉦分析•证券市场《经济师》2004年第12期•证券市场《经济师》2004年第12期摘要：文章以1996〜2001年期间在上海证券交易所上市的457家A股股票为样本，采用单因素方差分析和简单回归方法，对上市公司资产负债率率的影响因素进行了实证研究，得出结论:产北因素对资产负债率无显著影响；上市公司盈利能力对资产负债率的影响也不大;宏观经济环境对上市公司资产负债率影响较大，•上市公司可以通过适当提高资产负债率从而提高业绩。关键词：资产负债率产业因

2、素公司因素宏观因素中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号：1004-4914(2004)12-113-02一、理论背景和研究目的关于公司资本结构的实证研究，国内外学术界大致分为两个方向：一个方向以MM定理为中心，主要探讨公司价值与资本结构之间的关系,形成资本结构的主流理论;另一个方向着重研究影响公司资本结构的各种因素，即资本结构因素学派。Aitman(1972)、BradIey(1984)、Tit-_(1988)等人的众多研究结果表明,影响资本结构的因素主要有：（1)行业因素；(2)公司规模;（3)

3、盈利能力；(4)经营风险。而Collins(1984)、Browne(1994)和Rajan(1995)等人对各国公司资本结构的比较研究则发现，资本结构不仅是公司自身的决策问题，而且与一国的文化差异、经济发展阶段、金融体系以及公司治理机制等国家因素密切相关。近年来对我国上市公司结构的实证研究不断出现。沈艺峰在2000年发表的《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》，从企业规模、企业的市场价值、企业盈利能力和行业因素等方面，对我国上市公司资本结构进行实证分析。陆正飞和辛宇以1995-1997年期间在上海证券交

4、易所的35家机械及运输设备行业的公司为样本，在控制行业因素的情况下，就上市公司资本结构与获利能力、规模、资产担保价值以及成长性等因素进行多元回归分析，得出三点结论:（1)不同行业的资本结构有显著差异;(2)企业的资本结构与获利能力显著不相关;（3)规模、资产担保价值和成长性等因素对企业资本结构没有明显的影响。本文以1996-2001年期间上海证券交易所上市的457家A股股票为样本，采用单因素方差分析和简单回归方法对上市公司资产负偾參蒋美云率的影响因素进行实证研究，以求得出有意义的结论。二、样本选择与分析方法

5、1.样本选择。本文以1996年1月1日到2001年12月31日为数据窗口，选取618家沪市上市公司为研究样本，运用横截面数据和纵向数据分析上市公司资本负债率的决定因素。为了保证数据的有效性,尽量消除异常样本对研究结论的影响，笔者根据以下选择标准对原始样本进行筛选。(1)本研究的主要目的是分析国内市场环境下，上市公司资本结构的决定因素。而B股公司的融资决策和资本结构选择更多地受到海外市场景气状况以及投资者价值取向的影响，因此剔除B股公司。(2)沪市共有29家ST公司和PT公司，这些公司由于财务状况异常，纳入样本

6、将极大影响结论的可靠性和一致性，因此予以剔除。(3)上海证券市仅美克股份一家木材家具和四家的金融保险业，由于样本数太小，因此将其剔除在外。综合类产业和其他制造业主营业务模糊不清，很难分析产业与负债率的相关性。再加上采掘业、建筑业、传播与文化业、造纸业数据的不完整，给予剔除。(4)2001年上市的公司只有一年的数据，没有足够的过渡期以克服刚上市股票价格的波动，也予以剔除，得到457家沪市A股公司为最终研究样本。2.分析方法。首先采用单因素方差分析(One_wayANOVA)来验证不同产业间上市公司的资本结构是否

7、有显著差异，如有显著差异，则以S-N-K(Student-New-keuls)进行事后成对比较;其次采用简单回归分析上市公司资产负债率与盈利能力的关系;最后由于数据所限,采用简单描述性统计比较分析上市公司资产负债率与宏观经济环境之间的关系，并对上市公司资产负债率的总体水平和特点进行描述。三、实证分析与结果1.产业因素。Bradley(1984)等人的相关文献均证实，由于资产、经营周期与竞争环境不同，产业间上市公司的资本结构存在显著差异。根据上海证券交易所(2002年)的产业划分标准,笔者将样本上市公司划分为1

8、4个板块(见表1)以产业类别作为因素，运用单因素方差分析检验产业属性对上市公司资产负债率的影响。•证券市场《经济师》2004年第12期•证券市场《经济师》2004年第12期SEC于1983年开始建立一个全国性的公司会计数据库，与INTERNET网相联，从而使每个人都能根据需要使用该库中的数据，该系统已于1992年正式运行。我国上市公司可以根札学者肖泽忠提出的“大规模按需生产模式”(MC)进行运作。M