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1、中国上市公司市值影响因素的实证分析刘国芳中文摘要：通过正面改善影响公司市值的关键因素，以达到公司股东价值最大化，成为中国资本市场进入全流通后上市公司进行市值管理的终极目标。本文在国内首次运用线性回归模型，对1991-2008年度影响中国上市公司市值内外因素的市值效应进行了全面的定量分析，结果显示，在影响市值的内部因素中，赢利效率比赢利能力更为重要；在外部因素中，投资者关系管理和公司治理非常重要。这一结论对上市公司开展科学、有效的市值管理具有很强的现实指导意义。关键词：市值管理；市值效应；市值影响因素中图分类号：F253.7EmpiricalAnalysisofInflu
2、enceFactorsonMarketValueofChineseListedCompaniesLIUGuofang（SchoolofManagement,WuhanUniversityofTechnology,Wuhan430070,P.R.China）Abstract:ithasbecomethegoalofchineselistedcompanies’marketvaluemanagementtoimprovekeyfactorsthatinfluencetheirmarketvalueandrealisemaximizationoftheirshareholde
3、r’svalue.Basedonmultilinealregressivemodel,thepapergaveaquantitativeannalysisonmarketvalueeffectofkeyfactorsonChineselistedcompanies.Theresultshowedthatbusinessefficiencyismoreimportantthanbusinessabilityamonginteriorfactors,whileinvestorrelationmanagementandcorporategovernanceareveryimp
4、ortantamongexteriorfactors.Ithasaverystonginstructivemeaningforascientificandeffectivemarketvaluemanagement.Keywords:MarketValueManagement;MarketValuationEffect;MarketValuationInfluenceFactors引言自2006年底股权分置改革顺利完成以来，市值取代净资产成为资本的一个新标杆，市值管理成为中国资本市场的一个热门话题，也成为各上市公司面临的一个管理新课题。上市公司进行市值管理的目的，通过正
5、面改善影响公司市值的关键因素，以达到公司股东价值最大化的一种战略管理行为施光耀，刘国芳，梁彦军．中国上市公司市值管理评价研究[J]．管理学报，2008年第1期，第78—87页．（施光耀，刘国芳，2008）。为了有效地开展市值管理，上市公司首先需要了解影响和决定其市值的关键因素以及这些关键因素的市值效应程度。鉴于发达国家证券市场的相对成熟与理性，西方学者的研究多集中于对影响公司价值因素的分析，如资本结构F.ModiglianiandM.H.Miller.TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment
6、.AmericanEconomicReview[J],June1958,53,433—443.（F.ModiglianiandM.H.Miller，1958）、股权结构、公司治理Beiner,S.,W.Drobetz,F.Schmid,andH.Zimmermann(2002):“AnIntegratedFrameworkofCorporateGovernanceandFirmValuation-EvidencefromSwitzerland”,WorkingPaper,UniversityofBasel.（Beiner,S.,W.Drobetz,2002）等对公司价值
7、的影响。在他们的研究中，公司价值既可理解为公司的内在价值，也可理解为公司的市场价值，为了消除公司规模的影响，在建模中多以托宾Q来衡量，即单位资本的市场价值。国内学者对影响上市公司市值因素的分析是在股权分置改革于2005年启动之后开始的，原因是市值管理是在股权分置改革启动之后才被提出的，而且他们的分析多为定性分析。施光耀先生于2005年5月在国内率先明确提出了市值管理的概念施光耀．2005年9月16日在“首批股改试点工作回顾与展望专家座谈会”的发言．该发言稿后被收录在2006年9月由机械工业出版社出版的《中国并购评论》一书中．：随着股权分置
