宏观研发报告：经济下行压力增大下，商品市场何去何从？

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1、研发报告/宏观右。理财产品结构的多样性、居民加杠杆买房以及消费意识的转变，是导致居民存款增速大幅下滑的重要原因。整体来看，8月的货币金融数据并不理想，货币供应面依然较紧，并未形成宽松。在经济需求较弱的情况下，货币政策将稳健中性、更注重稳预期，一方面防止货币供给过剩，另一方面仍需要保持合理的流动性。在政治局会议强调“六稳”的背景下，由于经济需求走弱，货币金融数据明显低于预期，货币金融的传导机制并没有打通，货币政策的效果或将不及预期。图1：基础货币投放增速（%）图2:社会融资规模和新增人民币贷款181614121086420M1:

2、同比M2:同比9.29.08.88.68.48.28.07.87.63001235060250123006020012250602006015012150601001210060501250601260社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:当月值资料来源:WIND资讯银河期货研究中心金融机构:各项贷款余额:同比金融机构:各项存款余额:同比1716151413121715131197贷款与存款同比140001000060002000-2000-6000-10000货币净投放图3：货币净投放（亿元）图4:金融机构存贷款

3、同比（%）资料来源:WIND资讯银河期货研究中心2012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-01（二）下游供需矛盾将更趋明显，实际消费增速下降较快8月份，制造业PMI为51.3%，环比上升0.1个百分

4、点，与年均值持平。中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月上升0.2个百分点，预期53.7。8月份，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数环比均呈现小幅上升，因此，综合PMI产出指数分别高于上月和上年同期0.2和0.1个百分点，为53.8%。从制造业PMI分项数据看，8月PMI有所回升，主要受生产PMI回升拉动，生产PMI报53.3%，比前值研发报告/宏观2012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014

5、-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-01

6、2015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-01高了0.3个百分点。但产成品库存、进口、新订单、出口新订单等指标出现回落，新订单PMI继续回落，比前值低了0.1个百分点，出口新订单PMI则从上月的49.8%回落至49.4%，进口PMI出现连续3个月回落，从回落了0.5个百分点至49.1%，数据的回落表明中下游需求依然疲软。而随着生产PMI的回升，下游的供求矛盾将更趋明显。8月，非制造业商务活动指数

7、表现出如下特点：首先，受暑期消费旺季的影响，服务业保持平稳较快增长，与其相关的零售、铁路运输、航空运输、电信、互联网软件、旅游等行业商务活动指数均位于56.0%以上的较高景气区间，业务活动较为活跃；建筑业景气度受高温和台风暴雨等不利天气的影响，比上月回落0.5个百分点，建筑业虽仍位于较高景气区间，继续保持较快增长，但扩张速度有所放缓。商务活动的新订单继上月回升后再度回落；出口新订单PMI和销售价格PMI出现小幅回升；业务活动预期以及投入品价格PMI则小幅回升，从而导致销售价格PMI和投入品价格PMI之差从前值的-1.9%缩小到

8、-3.4%。由于统计选项进行了修改，因此，8月社会消费品零售总额同比增长9%，扣除物价因素同比增长6.6%。若按此前统计项计算，其同比的名义增长率相对较低。其中，汽车销售量下降较为严重，8月公布数据为-7.4%，从侧面反映近期需求下滑较大。中国综合PMI:产出指数非制造业PM