2019下半年全球宏观经济展望：下行风险增大；货币宽松潮起

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1、目录全球：下行风险增大；货币宽松潮起3美国：增速回落，启动降息11欧元区：下行风险加大，欧央行进一步向鸽派立场调整13日本：迎接消费税上调14新兴市场：美联储宽松带来喘息空间，有望跟随降息15图表图表1:2019年初以来，全球同步放缓，德国、以及亚洲国家如韩国台湾等制造业PMI掉入50荣枯线以下3图表2:全球居民消费增长回落4图表3:全球非金融企业资本开支增速回落4图表4:全球出口增速已经进入负增长区间4图表5:全球负利率国债占比超过2016年的历史高点4图表6:新兴经济体中的印度、马来西亚、菲律宾、俄罗斯，及发达经济体中的澳大利亚、新

2、西兰先后降息4图表7:2019上半年，欧美金融条件转松，但日本金融条件再度紧缩6图表8:金融条件对美国增长的拖累正在减小6图表9:金融条件对欧元区增长拖累正在减小6图表10:金融条件收紧对日本增长拖累将在下半年持续6图表11:2019年全球财政政策对增长支撑整体有望增强6图表12:美欧增长差有望逐步收敛6图表13:基准情形下，海外宏观经济预测表7图表14:当前联邦基金利率市场对下半年降息预期充分8图表15:全球货币政策周期已经走到新一轮宽松启动位置8图表16:2014年以来美联储结束QE启动货币政策正常化，推动美元趋势性走强9图表17:

3、当前美国降息空间高于其他发达经济体9图表18:预计美国经济增速将逐步回落至潜在增速附近12图表19:暂时性因素消逝、叠加关税效果，将导致通胀在下半年和明年上半年攀升，但随后回落至2%左右12图表20:2020年开始，减税的绝对效果开始下降12图表21:财政刺激对美国实际GDP增长贡献逐步消退12图表22:新增就业趋势回落12图表23:消费不会太强12图表24:预计2019年欧元区增长维持稳健13图表25:财政政策在2019年支撑力度加大13图表26:预计2019年日本经济增长0.8%14图表27:2014年经验表明消费税上调将导致消费下

4、滑14图表28:主要国家和地区对中美敞口15图表29:一些双赤字明显的国家在外部金融条件转松中，压力将有所减小15第14页共14页全球：下行风险增大；货币宽松潮起I.2019年上半年，全球经济同步放缓加剧2019上半年，全球增长同步放缓加剧。在金融条件快速收紧影响下，2018年4季度美国经济从“一枝独秀”转为放缓；全球经济开启同步放缓局面1。2019年上半年，全球经济同步放缓进一步加剧，居民消费、企业资本开支增速全面下滑。需求同步放缓造成的全球共振，尤其对依赖外需的经济体，如欧元区（特别是德国）、韩国、台湾等的制造业形成较大压力，这些国

5、家制造业PMI持续低于50这一荣枯线（图表1~4）。全球央行向宽松立场调整。在增长同步放缓背景下，全球央行政策立场也较快向宽松方向转变。美联储决定于今年9月结束缩表，并于近期暗示对降息保持开放2，新兴经济体中的印度（降息3次）、马来西亚、菲律宾、俄罗斯，以及发达经济体中的澳大利亚、新西兰，先后开启降息周期（图表6）。全球负利率国债占比超过历史高点。经济走弱背景下，上半年全球还伴随着风险事件继续发酵。美国与贸易伙伴摩擦加剧，5月10日宣布将对中国2000亿美元进口产品加征关税从10%上调至25%，随后不久又威胁对墨西哥全部产品加征关税，令

6、美墨加贸易协议能否被通过再度存疑；退欧协议被英国议会三度否决，英国首相May被迫辞职，退欧重回高度不确定性；意大利政府因财政问题与欧盟冲突再度加剧。这一背景下，全球债券市场显著悲观。这一背景下，全球国债收益率中枢一降再降，美国国债收益率曲线倒挂（10年vs.3m）。全球负利率国债占比已经高达31%，超过2016年历史高点的29.7%（图表5）。美元震荡中小幅走强。在对欧洲尤其是德国衰退风险担忧、美国对中国加征关税、以及风险事件造成的避险需求支撑下，美元从年初的95.7小幅走强至最新的97.6，升值约1.2%。全球制造业PMI指数地区/国

7、家May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19图表1:2019年初以来，全球同步放缓，德国、以及亚洲国家如韩国台湾等制造业PMI掉入50荣枯线

8、以下全球50.150.451.050.851.152.052.052.652.752.952.952.752.652.652.753.153.253.454.054.454.354.053.253.453.