利率市场化下我国储蓄国债定价方式研究

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1、利率市场化下我国储蓄国债定价方式研宄一、研究背景我国利率市场化进程利率市场化是中国金融改革的重要内容，主要是指由市场供求决定利率水平。简单来说，就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构根据资金状况和市场动向自主调节其利率水平，最终形成以央行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。根据现状，我国的利率体系主要可以分为两部分，一部分是在货币市场和债券市场中形成的利率体系，该体系已经基本实现了利率市场化；另一部分是存贷款利率体系，该体系仍处于利率市场化过程中。XX年7月200,人民银行全面开放金融机构贷款利率管制。目前。仅有人民币存款

2、利率保留了对金融机构利率上限的管理：XX年11月22日，人民银行下调金融机构存贷款基准利率，存款利率浮动区间上限由基准利率的倍扩大至倍。XX年3月1日，人民银行再次宣布下调存贷款利率，并将存款利率浮动区间上限扩大至倍。XX年5月11日，又一次下调存贷款基准利率，并将存款利率浮动区间的上限调整为倍。随着我国金融体制改革发kN-国家政府不断放松对利率水平的管制，市场化进程步伐稳进，今后，利率管理体制将更加完善，金融机构定价自主权将更为灵活，市场利率将充分发挥其在调控宏观经济运行中的引导作用。我国储蓄国债利率定价现状一方面，在国际金融市场惯例中，国债利率一般作为确定市场利率的参考依据，特别是短期

3、国债利率，在许多国家处于类基准利率的重要地位。而我国储蓄国债利率却长期保持与央行调控的存款基准利率同步变动，导致其失去了对市场利率的调控职能。同时，经济发达国家的储蓄国债利率水平由市场调控，通常低于同期银行存款利率1-2个百分点，甚至更低。而我国储蓄国债利率恰好相反，由人为定价，且始终高于同期银行存款利率1个百分点左右。由此可见，我国储蓄国债利率定价模式及其地位并不符合国际惯例和市场经济的要求。另一方面，近两年央行频繁操作，存款利率上限不断放松，五年期存款基准利率的取消，预示着各金融机构争夺储户的竞争将进入白热化的阶段，储蓄国债想要继续以略高于同期银行存款利率的定价方式来吸引投资者，将缺乏

4、可操作性和可持续性。因此，如果储蓄国债不进行市场改革，那就必须跟随政策频繁上调利率以迗到高于存款利率上限的范从而保持销售量和利率优势，稳住投资者群体，但这在存款利率上限完全放开后却难以操作。同时，现行市场上的理财、信托、基金产品，种类众多，利率优势明显，是储蓄国债强而有力的竞争对手。倘若国债利率紧跟各产品的利率变动而变动，将在很大程度上增加发债成本；倘若不管不顾，则有可能出现国债滞销或是提前挤兑的风险。因此，目前亟须重新研究储蓄国债利率定价方式，设计出科学合理的符合中国国情的定价机制，逐步完善储蓄国债利率管理体制，真正实现“筹集资金最大化，发债成本最小化”的初衷。二、国内外经验综述世界上绝

5、大多数资本主义国家的储蓄国债市场已达到高度的专业化水平。其中，美国、英国均是储蓄国债管理经验最为成熟的国家之一。从利率定价的角度来看，美英两国利用储蓄国债的特殊市场地位和个人投资者对国家的信任程度，灵活运用其在利率市场化条件下的定价模式，将其自带的工具职能发挥得淋漓尽致。在品种类型方面，美国储蓄国债品种丰富，普遍受到公众的喜爱，增值频率也较高，主要分为I系列、EE系列和HH/H系列。其中I系列和EE系列又可以细分为教育类国债、养老保障类国债、礼品类国债、规避通胀风险类国债等四种。英国储蓄国债受众面宽泛，品种繁多，适合不同年龄阶层不同需求的投资者。在售品种主要包括债券类和凭证类，债券类可以细

6、分为子女红利国债、资本国债、收入保障国债、收入国债、有奖销售国债。凭证类可以细分为指数挂钩储蓄凭证、固定收益储蓄凭证和固定利率储蓄凭证。另外，为了迎合利率市场化在当地的推行需要，美国和英国均在计息方式方面进行了创新手段改革。改革后，美国储蓄国债主要参照市场实际利率水平确定，后期还推出将固定利率与通胀利率相结合计算的新模式。而英国储蓄国债利率计息方式设置更加丰富，同时采用固定利率、奖励利率、浮动利率和阶梯利率等多种利率并行的模式，有效避免了基准利率调整对储蓄国债利息收益造成的不良影响。反观我国，目前关于储蓄国债方面的学术成果大多处于较为浅显的阶段，主题几乎都是围绕储蓄国债管理和风险方面的研究

7、，专门针对储蓄国债利率定价方式的探索较少。究其原因，一方面是因为受到政策性影响，人们普遍习惯于国家发行的债券应由国家定价，缺乏市场调控意识。另一方面是因为我国储蓄国债作为类存款型产品，对整个国债市场的影响较小，不能引起有关当局的重视。随着储蓄国债管理体制的不断完善，以及近期利率市场化的不断推进，我国国债利率定价方式需要更加科学严谨的模型设计和统计预测。三、国外储蓄国债利率定价方法运用研究方法以实践指导为目的，采取理论与实