利率市场化背景下我国储蓄国债管理面临的挑战及对策

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1、利率市场化背景下我国储蓄国债管理面临的挑战及对策　　摘要：随着利率市场化进程的不断推进，金融产品投资竞争环境的日趋激烈，我国储蓄国债管理也步入了改革与发展的关键时期。如何在快速变化的市场环境中做好储蓄国债管理工作，已成为当前面临的一项重要课题。本文借鉴英美发达国家储蓄国债管理为经验，结合我国储蓄国债管理的现状及问题，提出了进一步完善我国储蓄国债管理的几点建议。关键词：储蓄国债管理；挑战；对策：F832：A〓：1003-9031（2014）01-0037-04DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.01.07一、我国储蓄国债管理现状①（一

2、）稳步扩大储蓄国债市场规模，培育了成熟的投资群体自1994年首次发行凭证式国债以来，储蓄国债发行额呈逐年上升的趋势，储蓄国债市场规模也随之稳步增加。据统计，1994年，储蓄国债的发行量为700.07亿元，到2012年末，储蓄国债的发行量已经上升为1511.41亿元，增长了1.16倍，储蓄国债已经成为个人投资者中长期投资的一个重要渠道，投资群体相对成熟稳定。（二）适时调整储蓄国债票面利率和期限结构，更好地适应了市场需求从期限结构上看，目前我国发行的储蓄国债主要以三年期和五年期等中长期产品为主，同时根据市场需求，适量推出一年期品种，较好地满足了各层次投资群体的需求，保

3、证了各个年度储蓄国债销售任务的完成，从2010年至今，各个年度每个发行期储蓄国债销售任务完成率基本都在85%以上。从利率设定上看，储蓄国债采取的是固定利率，而且近几年来，储蓄国债设定的票面利率基本上都高出金融机构同期储蓄存款利率（以下简称存款利率）的1.1%～20%左右（见表1），稳定收益优势明显。从表1和图1可知，2011年以前，储蓄国债票面利率比存款利率仅高出1.115.56%。自2012年开始，储蓄国债票面利率与存款利率高出了10%17.65%，利率差异明显拉大。2011年以来，我国金融市场发展加快，理财产品层出不穷，且实际收益率较高，为提高储蓄国债的竞争力

4、，财政部进一步扩大了储蓄国债票面利率和存款利率的利率差异，增强了储蓄国债的收益优势。（三）顺应市场潮流，逐步推进储蓄国债管理创新一是实现了电子化发行。2006年，推出了储蓄国债（电子式）的品种，市民可以通过银行卡或存折直接认购，简化了发行流程，而且实现了由到期一次还本付息的模式向按年付息模式的转变。二是采取了代销的发行方式。储蓄国债（电子式）从发行之初就采取了代销的方式，2012年，凭证式国债也进行了相应的改革，将承购包销的发行方式转变为代销，减轻了承销机构垫付资金的压力，也便于控制发行额度，掌握发行进度。三是改变了凭证式国债的发行对象，由向个人投资者和机构投资者

5、发行转变为只面向个人投资者发行，增加了个人投资者的购买机会。四是拓展了销售渠道。自2011年以来，财政部陆续在工行、农行、中行、建行、交行、广发等6家银行开展储蓄国债（电子式）X上银行销售试点工作，改变了过去储蓄国债只能通过承销机构柜台购买的单一模式，拓宽了储蓄国债销售渠道，更多地满足了个人投资者的需求。二、利率市场化背景下储蓄国债管理面临的难题自1993年党的十四届三中全会提出利率市场化改革的基本设想以来，我国利率市场化改革已经走过了近20年。进入2012年，我国的利率市场化改革突然再次提速，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，走出利率市场

6、化改革的关键一步。2013年7月20日，中国人民银行全面放开贷款利率，利率市场化改革有了实质性突破。随着利率市场化进程的加快，我国储蓄国债管理工作也呈现出一些固有的弊端。（一）储蓄国债利率确定机制单一，难以适应市场发展的需要目前我国储蓄国债采用固定利率定价模式，利率确定主要参照存款利率确定，在发行时就已锁定，不能随着市场利率的变化而变化[1]。同时，我国储蓄国债以三年和五年的中长期品种为主，利率市场化实现后，储蓄国债现行的定价模式必定会出现与市场发展不相适应的情况。主要表现为：一是在市场利率水平走低时，会增加政府资金使用成本，不能实现政府筹资成本最小化的目标；二是

7、市场利率水平走高时，可能会出现大量提前兑付，容易产生挤兑风险，而且还导致承销机构被动持有大量储蓄国债，挤占了承销机构可用资金，增加了其经营风险；三是投资人在投资这种周期相对较长的固定利率品种时，会因害怕承担机会成本而较为犹豫，影响政府筹资目标的顺利实现。（二）储蓄国债品种较少，难以满足各层次投资者的投资需求我国储蓄国债品种相对较少。从种类上看，只有凭证式和储蓄国债（电子式）两种；从期限结构上看，只有一年期、三年期、五年期三种，缺乏三年期以下的中短期国债和五年期以上的长期国债品种；从筹集资金用途上看，缺少一些特定用途的国债，如英国的养老债券、收入债券等。利率市场化实

8、现后，储蓄