利率市场化下的储蓄国债定价机制

《利率市场化下的储蓄国债定价机制》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、利率市场化下的储蓄国债定价机制摘要：从党的十八届三中全会决定，要“加快推进利率市场化”开始，我国利率布场化进程进入高速期，在我国国家筹款屮占重要地位的储蓄国债将面临利率市场化带来的严重冲击和巨大挑战。本文将结合我国的实际情况，研究与利率市场化改革想适应的储蓄国债定价策略，逐步建立符合利率市场化进程的储蓄国债发行定价的效机制。所谓储蓄国债，是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的不可流动记名国债品种。此类国债安全性好、收益稳定、购买方便、变现灵活，尤其是在近期理财产品收益普遍走低的背景下，其在资产配置中的投

2、资价值更加凸显，颇受稳健型投资者的欢迎。每有新国债上市，各承销机构的销售额度通常在半个小时内被抢购一空。但由于目前我国储蓄国债票面利率在发行时就己确定，不随市场利率或者储蓄利率的变化而变化，在利率市场化这个大背景下，储蓄国债的利率市场化改革己迫在眉睫。（一）储蓄国债的利率市场化改革储蓄国债的利率市场化改革实质上是市场经济的客观要求，是"使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用"精神的体现，在利率市场化定价机制下，利率由原来的央行定价改为市场定价，充分发挥了市场优化资源配置的作用。储蓄国债利率市场化有利于稳步推进市场定价机制的形成。在

3、发达国家，由于国债具备一定的规模和流动性，W债利率通常被定为一国的基淮利率。在我国由于国债市场规模的不断扩大，制度不断完善，再加上其具备地位高、信誉高和利率敏感等优点，最适合成为我国引导利率市场的基准利率。而国债利率要成为市场基准利率，必须具备较强的市场流通性和连续变动的利率期限结构等条件，才能充分反映市场的价格，这就需要实现储蓄国债市场化改革。对于政府和个人来说，国债利率是衡量国债成本和收益的重耍指标。我国目前的利率高低顺序是：国债利率高于同期存款利率，企业债券利率高于国债利率。较高的利率定价不符合市场规律，不仅增加了政府的利息负担，而且

4、也难以适应利率市场化定价机制。在利率市场化定价机制卜*,利率随着市场频繁波动，如果延续固定利率定价方式，储蓄国债将陷于“两难”处境：市场利率趋低时，就会增加国债发行成本：市场利率趋高时，理性投资者便选择抛债，影响国家建设资金的筹集和合理使用。）利率市场化对储］债定价的影响从近些年的情况来看，在市场利率的上升周期，利率上升将直接导致储蓄国债与定期存款之间的利差空间减小，那么在国债发行时，投资者就会依据国内经济运行与CPT增长指数，谨慎考虑再次加息的可能性，储蓄国债的销售就将面临一定的利率风险。这种条件下的承销机构就将面临由于加息造成投资者将低

5、利率的W债大量提前赎回，占压银行资金的风险。当投资者遇到加息或投资股票、基金等收益更高的投资品时，就会提前变现手中持有的W债，而由于目前我国凭证式国债使用承购包销制，商业银行只能等到期后，能由财政部来兑付本息，在此期间提前兑付的将由商业银行贽付，这将严重影响商业银行的资金流动性。近年来，我国储蓄式国债的发行额度较大，到期时间过于集中，本身就存在较大的集中兑付风险。再加上，我国大部分储蓄国债为固定利率的制度设计，利率市场化完成之后，储蓄W债难以适应利率频繁波动的市场环境，一旦市场利率高于储蓄W债岡定利率，投资者选择提前兑付的可能性激增，储蓄国

6、债提前兑付的风险更加突出。而若市场利率下降，由于储蓄国债的利率亦由于利率是同定的，又会相对增加储蓄国债的筹资成本。近儿年的金融调查统计显示：2011年-2014年储蓄国债的一年期、三年期、五年期收益率与同期银行储蓄存款相比最高收益率利差分别为0.45、0.75、0.66个百分点：而与同期金融理财产品相比处于明显劣势。而且目前储蓄国债采用的阎定利率定价模式定价时主耍参考储蓄存款利率确定，在发行初时就已经确定，不会随市场利率的变化而变化。但同时，近儿年城市居民受物价持续上涨态势的影响，对以三到五年期为主的储蓄W债收益的投资预期不满意，大都认为与

7、物价涨势相比收益回报率偏低，以中老年投资者为主的储蓄国债投资主体以幵始改变对储蓄国债的投资偏好，开始转入其他投资方向。（三）储］债可行的未来定价机制在利率市场化这个大背景下，储蓄国债在未来必须考虑设置重新定价机制，发行可变利率债券，在预定的重新设置日期，票息利率根据现行的市场利率进行调整，比如与同业拆放利率等利率指数挂钩。或者发行旨在保护投资者实际购买力不受通胀影响的通货膨胀指数化国债，将国债的利率分解为同定利率和通货膨胀率。1、可变利率储蓄国债。目前，由于储蓄国债与银行存款的定价机制接近，所以银行存款是储蓄类国债的主耍竞争对手，因此在确定

8、储蓄式W债利率时，应该以银行存款利率和可流通国债的收益率做加权平均作为基准，并在基淮利率上做浮动调整，积极运用市场利率导向策略，尽量减少储蓄国债筹资成本，如在利率下行周期实施固定