利率市场化下我国储蓄国债定价方式研究

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1、利率市场化下我国储蓄国债定价方式研究一、研究背景我国利率市场化进程利率市场化是中国金融改革的重要内容，主擢要是指由市场供求决定利率水平。简单来芾说，就是将利率的决策权交给金融机构，窥由金融机构根据资金状况和市场动向自主鲤调节其利率水平，最终形成以央行基准利К率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利沆率体系和利率形成机制。根据现状，我国∥的利率体系主要可以分为两部分，一部分薯是在货币市场和债券市场中形成的利率体琢系，该体系已经基本实现了利率市场化；擐另一部分是存贷款利率体系，该体系

2、仍处漱于利率市场化过程中。XX年7月20日鑫，人民银行全面开放金融机构贷款利率管圜制。目前。仅有人民币存款利率保留了对瞵金融机构利率上限的管理：XX年11月鬟22日，人民银行下调金融机构存贷款基涔准利率，存款利率浮动区间上限由基准利荼率的倍扩大至倍。XX年3月1日，人民银行再次宣布下调存贷款利率，并将存款盈利率浮动区间上限扩大至倍。XX年5月挑11日，又一次下调存贷款基准利率，并遄将存款利率浮动区间的上限调整为倍。随豉着我国金融体制改革发展，国家政府不断灵放松对利率水平的管制，市场化进程步伐刿稳进，今后，利率管

3、理体制将更加完善，洛13/13金融机构定价自主权将更为灵活，市场利竿率将充分发挥其在调控宏观经济运行中的屏引导作用。我国储蓄国债利率定价现状一方面，在国际金融市场惯例中，国债利溽率一般作为确定市场利率的参考依据，特憋别是短期国债利率，在许多国家处于类基寰准利率的重要地位。而我国储蓄国债利率谡却长期保持与央行调控的存款基准利率同秆步变动，导致其失去了对市场利率的调控煳职能。同时，经济发达国家的储蓄国债利吠率水平由市场调控，通常低于同期银行存莒款利率1-2个百分点，甚至更低。而我悴国储蓄国债利率恰好相反，由人为定价，

4、且始终高于同期银行存款利率1个百分点渚左右。由此可见，我国储蓄国债利率定价Ｏ模式及其地位并不符合国际惯例和市场经锔济的要求。另一方面，近两年央行频繁俾操作，存款利率上限不断放松，五年期存咧款基准利率的取消，预示着各金融机构争ě夺储户的竞争将进入白热化的阶段，储蓄⑼国债想要继续以略高于同期银行存款利率哇的定价方式来吸引投资者，将缺乏可操作鲑性和可持续性。因此，如果储蓄国债不进腭行市场改革，那就必须跟随政策频繁上调辈利率以达到高于存款利率上限的范围，从疡而保持销售量和利率优势，稳住投资者群做体，但这在存款利率上限完

5、全放开后却难13/13以操作。同时，现行市场上的理财、信托、基金产品，种类众多，利率优势明显，媒是储蓄国债强而有力的竞争对手。倘若国琨债利率紧跟各产品的利率变动而变动，将勺在很大程度上增加发债成本；倘若不管不贡顾，则有可能出现国债滞销或是提前挤兑胜的风险。因此，目前亟须重新研究储蓄国债利率定价方式，设计出科学合理的符合铝中国国情的定价机制，逐步完善储蓄国债利率管理体制，真正实现“筹集资金最大赍化，发债成本最小化”的初衷。二、国觌内外经验综述世界上绝大多数资本主义国家的储蓄国债市场已达到高度的专业化水平

6、。其中，美国、英国均是储蓄国债管理经验最为成熟的国家之一。从利率定价冁的角度来看，美英两国利用储蓄国债的特圮殊市场地位和个人投资者对国家的信任程楸度，灵活运用其在利率市场化条件下的定肺价模式，将其自带的工具职能发挥得淋漓刹尽致。在品种类型方面，美国储蓄国债品种丰富，普遍受到公众的喜爱，增值频旄率也较高，主要分为I系列、EE系列和聂HH/H系列。其中I系列和EE系列又速可以细分为教育类国债、养老保障类国债跪、礼品类国债、规避通胀风险类国债等四种。英国储蓄国债受众面宽泛，品种繁多ぢ，适合不同年龄阶层不同需求的投

7、资者。或在售品种主要包括债券类和凭证类，债券类可以细分为子女红利国债、资本国债、ｒ13/13收入保障国债、收入国债、有奖销售国债飙。凭证类可以细分为指数挂钩储蓄凭证、酡固定收益储蓄凭证和固定利率储蓄凭证。┠另外，为了迎合利率市场化在当地的推行ニ需要，美国和英国均在计息方式方面进行了创新手段改革。改革后，美国储蓄国债主要参照市场实际利率水平确定，后期还甘推出将固定利率与通胀利率相结合计算的籀新模式。而英国储蓄国债利率计息方式设篼置更加丰富，同时采用固定利率、奖励利率、浮动利率和阶梯利率等多种利率并行匆的模式

8、，有效避免了基准利率调整对储蓄这国债利息收益造成的不良影响。反观我掇国，目前关于储蓄国债方面的学术成果大８多处于较为浅显的阶段，主题几乎都是围仑绕储蓄国债管理和风险方面的研究，专门楦针对储蓄国债利率定价方式的探索较少。巡究其原因，一方面是因为受到政策性影响砰，人们普遍习惯于国家发行的债券应由国砩家定价，缺乏市场调控意识。另一方面是猿因为我国储蓄国债作为类存款型产品，对鄹整